报告名称：海信电器(600060)2015年年报及2016年一季报点评：经营整体符合预期 模式变革值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：海信电器
股票代码：600060
页数：6
简介：外销延续较好增加，均价下行拖累营收表现：15 年公司内销收入增长3.56%，而在人民币贬值及海外市场持续开拓影响下，公司出口业务实现8.24%的较好增长；一季度受市场竞争及零售价格下滑等负面影响，公司内销收入明显下滑从而拖累整体营收表现；考虑到黑电竞争格局依旧延续，预计短期内销难有超预期表现，但基于公司海外市场持续拓展以及“欧洲杯”及“奥运会”赛事驱动，出口有望延续较好增长。
受益面板价格下行，毛利率有所提升：自15 年年初以来在产能集中释放及需求增长乏力背景下，面板价格呈持续下行走势，且同期电视均价下滑幅度小于面板端对电视总成本降低幅度，在此背景下四季度公司毛利率同比提升2.72pct 至20.14%，且一季度在面板价格同比差距影响下毛利率也提升1.85pct；且从全年来看，考虑到去年面板价格前高后低走势，预计公司短期内仍将受益成本端下行带来的毛利率改善。
期间费用率有所提升，盈利能力同比改善：在规模效应下降及营销投入加大背景下，15 年四季度及16 年一季度公司期间费用率均有所提升；但受毛利率改善带来的积极影响，15 年四季度及16 年一季度公司归属净利率仍分别提升0.88pct 及1.05pct；考虑到公司盈利能力改善主要源自于面板价格大幅回落带来的毛利率提升，而随着面板价格逐步企稳及同比价差缩窄，因面板红利带来的盈利持续改善预期较弱。
维持“增持”评级：虽然内销均价仍有下行，不过考虑到公司产品结构优化及海外大型赛事带动效用，预计公司收入端仍有望实现小幅增长，且在面板价格红利短期仍将存在背景下，公司盈利能力整体仍有小幅改善预期；同时随着公司加速推进内容端布局，由传统硬件盈利模式逐步向平台盈利模式变革预期强烈，预计公司16、17 年EPS 为1.25、1.35 元，对应当前PE 为14.29、13.22 倍，维持“增持”评级。

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