报告名称：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：Q1增速放缓 未来业绩持续可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：长江证券
研究员：雷玉
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：5
简介：打造产业链联盟战略，业绩保持快速增长。公司凭借“品牌+平台”的经营模式，通过共赢理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，形成具有竞争优势的“总部品牌管理-生产外包-总库物流-连锁销售”运营管理模式，成功打造了产业链战略联盟，在行业整体低迷形势下实现了持续快速发展。报告期内实现营业收入为158.3 亿元，同比增长28.30%；其中四季度实现营业收入40.05 亿元，同比增加7.44%，环比增加32.81%。分品牌来看，报告期内海澜之家、爱居免、百衣百顺、圣凯诺等品牌营收同比分别增长27.16%、0.69%、62.45%和49.37%。
毛利率上升，利润增长显着。报告期内公司对全品类产品采用 “RFID”实现成箱商品信息处理，大幅降低用工成本，优化了供应链管理，毛利率小幅上升0.47 个百分点。期间费用方面，公司销售、管理、财务费用分别为13.47亿元、9.67 亿元和-1.00 亿元，同比分别增长35.92%、23.82%和-14.94%。期间费用率合计13.99%，同比上升0.34 个百分点。但是在销售收入增加、毛利率上升情况下，公司利润增长依旧显着，实现归属于母公司所有者净利润29.53 亿元，同比增长24.35%；其中四季度实现净利润6.64 亿元，同比下降12.85%，环比增加6.41%。
一季度增长态势延续，营收、利润继续同增。公司2016 年一季度积极推进线下渠道建设，新开门店273 家，关闭门店38 家，加快了线上线下全渠道融合互补，实现了经营业绩增长态势延续。一季度内实现营业收入51.31 亿元，同比增长11.91%，环比增长13.75%；实现净利润为9.58 亿元，同比增长10.34%，环比增长44.13%。
加快渠道扩张，未来业绩持续可期。2015 年4 月公司与万达商管签署了《战略合作框架协议》，以加强公司旗下多品牌与万达商管商业广场项目的合作，积极推进线下渠道建设。在巩固三四线市场的渠道优势时，公司积极向一、二线市场渗透和辐射，加快渠道扩张。2015 年末公司实体门店一共3990家，净增274 家，其中海澜之家、爱居免、百衣百顺分别净增169、37、68 家。预计将在2016 年实现净增门店700 家，其中海澜之家、爱居免和百衣百顺分别净增400、300 家。在公司独具特色的运营模式下，未来业绩可期。我们预计公司2016-2017 年EPS 为0.85 元、0.99 元，对应目前股价估为13 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、产品滞销、门店管理风险。

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