报告名称：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：今年增速前低后高 估值吸引力大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：唐爽爽,郭海燕
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：6
简介：2015 年、1Q16 业绩符合预期
海澜之家2015 年收入增长28.3%至158.3 亿元，归母净利增长24.4%至29.5 亿元，扣非净利增长29.7%（2014 年包含重组带来的非经常损益1.33 亿），EPS0.69 元，符合预期，每10 股派息3.3 元；1Q16 收入增长11.9%至51.3 亿元，归母净利增长10.3%至9.6 亿元，增速环比改善但同比回落。
2015 年：4Q 净利下滑，存货高企。受暖冬、关店及费用高企影响，4Q15 收入、净利润分别+7.4%/-12.9%。（1）公司渠道净增274 家至3,990 家（+7.4%），其中主品牌增169 家至3,517 家（+5%）、关店较多。（2）分品牌来看，海澜之家、爱居兔、百衣百顺、圣凯诺收入分别增长27%、0.7%、63%、24%；从而推出海澜之家、爱居兔、百衣百顺同店+13%、+9%、-29%。（3）分渠道来看，线上/线下收入+115%/+25%，剔除圣凯诺后，直营/加盟+76%/+27%。（4）毛利率、费用率变化不大，存货/应收账款周转天数为298 天（+39 天）/13 天（+3 天），存货增57%至96 亿。我们分析一方面由于暖冬使得秋冬装售罄率下降约6PCT，另一方面则由于春夏装提前备货、往年在1 月。
1Q16：我们分析同比回落由于去年春节销售火爆及圣凯诺增长50%以上带来的高基数。1Q 收入增长11.9%（净开店235 家、估计同店高单位数），毛利率+0.1PCT，政府补贴减少。
发展趋势
（1）公司计划在2016 年净增门店700 家（海澜之家+400 家，爱居兔和百衣百顺门店+300 家）。（2）我们判断4 月收入增速估计在双位数。（3）与东方梦工厂战略合作，开拓服装IP 市场。
盈利预测
维持2016/17e EPS 0.82/0.95 元，对应同比增长24%/16%。目前股价对应13x 2016e P/E。
估值与建议
预计未来净利逐季改善，维持确信买入评级，维持目标价16.3 元（对应20x 2016e P/E），隐含51%上涨空间。目前股价低于员工持股成本15.2 元29%、低于高管增持底价13 元17%。
风险
终端库存高企风险，开店低于预期风险。

下载地址：海澜之家(600398)2015年年报及2016年一季报点评：今年增速前低后高 估值吸引力大