报告名称：上海家化(600315)2016年一季报点评：传统渠道低迷导致收入增速下滑-期待线上渠道发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：高峥
股票名称：上海家化
股票代码：600315
页数：6
简介：业绩低于预期
上海家化16 年一季度实现营收15.4 亿元，下滑3.4%；归母净利润1.27 亿元，EPS0.19 元，扣除天江药业的影响后，同口径净利润同比下滑19.8%，低于市场预期。业绩下滑的主要原因是1）宏观经济和传统渠道低迷，公司收入出现负增长；2）15 年薪酬结构调整导致人力开支扩大；3）毛利率同比下滑1 个百分点（花王收入占比提升）。公司存货、应收账款相比4Q15 均有好转；经营性净现金流0.98 亿，同比下降9%；期末现金余额34.5 亿元，同比上升15%。
另外公司公告了借助平安集团互联网金融平台销售产品的关联交易，以及投资5 亿元（占比10%）认购平安消费和科技基金，公司此举旨在储备和培育优质早期项目，降低自身并购和整合风险。
发展趋势
传统渠道低迷导致收入增速下滑，未来全面发力线上渠道。16 年1~2 月百货渠道护肤和彩妆销售同比下滑3.8%，佰草集在百货整体下滑的大背景下，依然维持了原有的百货渠道第8 市场地位和2.8%的份额。同时，公司加大了对于线上渠道的投入和开发。15年8 月起家化全面开启线上渠道建设，上线微商城，并借助微信"家化生活家"与消费者交流沟通，力求营销和销售方式更加贴近当下年轻人的消费习惯。我们认为家化在线上销售和新媒体营销上的投入将逐渐显现成果，并逐渐抵消传统渠道的下滑。
借助平安拓展销售方式。家化拟与大股东平安旗下附属企业开展零售及团购等日常业务合作，未来家化的各品牌产品将在平安网上渠道售卖。平安集团互联网络用户基数庞大，总数超过2.4 亿人，移动端用户数1.07 亿。家化以平安为入口，将扩大其客户广度，将放大产品销售。
盈利预测
我们下调16 年EPS 1.4%到1.33 元。下调17 年EPS 2.2%到1.52 元。目前股价对应16/17 年市盈率分别为22x/19x。
估值与建议
维持推荐评级。维持目标价40 元，对应2017 年36x P/E。
风险
行业增速放缓，市场估值中枢下行风险。

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