报告名称：深高速(600548)2016年一季报点评：财务费用影响盈利 收费公路业务向好
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,李若木
股票名称：深高速,深圳高速公路股份
股票代码：600548,00548
页数：6
简介：业绩小幅低于预期
一季度收入增长35%至10 亿元，成本增长55%至5.2 亿元，毛利润增长18%，毛利率下滑6 个点至48%。收入和成本大幅增长主要因为在去年10 月公司增持水官高速10%的股份后，其变为公司子公司并纳入合并范围。扣除该影响后，收入和成本分别增长8.3%和6.9%，毛利润增长10%，毛利率55%（去年同期54%）。
一季度归母净利润同比下滑2%至2.5 亿元，略低于预期，主要因为净财务费用增长67%至1.3 亿元：1）公司提前收到盐排、盐坝以及南光高速的政府补偿款导致带息负债增加；2）去年一季度确认梅观高速补偿款利息收入2,700 万元，若不考虑该影响，盈利增长7%，符合预期。
发展趋势
收费公路收入加速增长：不考虑并表范围变动影响，一季度收费公路收入增长8.7%，好于去年12 月的6%和11 月的5%。1）机荷东/ 机荷西/ 梅观高速增速加快， 一季度日均收入增加11%/17%/9%，好于12 月的3%/13%/6%；2）清连高速一季度日均收入增长3%，大幅好于去年的-12%和全年的-18%。一季度车流量增速10%，仍保持双位数增长。向前看，深圳地区经济活力将继续支撑公司车流量和收费公路收入的快速增长。
投资外环高速方案落地，长期利好：保守假设下，外环高速车流量达1.5 万辆时可以保本。根据公司假设，2019 年外环高速车流量可达3.5 万辆，息税前利润约2.3 亿元。
公司有可能投资水环境治理、固废处理等能产生稳定收益的环保产业。转型将增厚盈利，提升估值。
盈利预测
我们上调机荷、梅观以及清连高速收入增速，同时上调财务费用，维持2016/17 年盈利预测不变。
估值与建议
目前A/H 股对应2016 年15.3 倍/10.8 市盈率，维持A 股推荐评级和H 股确信买入评级。维持A/H 股目标价9.95 元/9.05 港币。
风险
车流量不达预期。

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