报告名称：古井贡酒(000596)2015年年报及2016年一季报点评：预收创历史新高 经营性净现金流大幅增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：广发证券
研究员：卢文琳,王永锋
股票名称：古井贡酒,古井贡B
股票代码：000596,200596
页数：4
简介：2015年第四季度毛利率较去年提升7.81个百分点，致净利润大幅增长
公司2015年实现收入52.53亿元，同比增长12.96%，净利润7.16亿元，同比增长19.85%，EPS1.42元，拟每10股派发现金红利1.00（含税）。（1）从量价来看，全年白酒销量7.18万吨，同比增长7.84%；吨酒价格7.13万元，同比增长5.01%。（2）从地域来看，去年华中、华南、华北地区占比分别为84%、10%、6%，增速分比为22%，-19%、-20%。华中地区中，安徽和河南占比较高，安徽预计占总收入60%以上，合肥体量大增速快，是公司增长重要来源。（3）从单季度来看，公司第四季度收入12.39亿元，同比增长10.41%，净利润2.15亿元，同比增长57.27%，主要因为产品结构提升致第四季度毛利率较去年同期提升7.81个百分点。
全年毛利率71.27%，较去年同期提升2.64个百分点；期间费用率39.62%，较去年基本持平；净利率13.62%，较去年同期提升0.78个百分点。
2015年末预收账款6.09亿元，较年初增加2.31亿元。全年公司销售商品、提供劳务收到现金63.16亿元，同比增长19.19%。经营性净现金流7.90亿元，同比增长103.90%。
一季度业绩继续较快增长，预收账款创新高
（1）公司2016年一季度收入18.43亿元，同比增长10.57%，净利润3.44亿元，同比增长13.61%，EPS0.68元，业绩基本符合预期。（2）一季度毛利率74.36%，较去年同期提升4.36个百分点；期间费用率35.65%，较去年同期提升2.26个百分点；净利率较去年同期上升0.50个百分点至18.66%。（3）一季度末预收账款9.91亿元，较年初增加3.82亿元，创历史新高。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金17.53亿元，同比增长10.01%，经营活动产生的现金流量净额为4.76亿元，同比增长54.46%。
公司聚焦策略稳扎稳打，未来将通过并购实现外延式扩张
1、公司聚焦年份原浆，聚焦核心市场，稳扎稳打。（1）年份原浆预计占公司总收入60%以上，而献礼版和5年占年份原浆60%以上，为公司核心产品。公司在今年一季度提高献礼版和5年终端售卖价格，提升经销商利润。（2）地域聚焦安徽河南，其中安徽较快增长，合肥预计一季度增速20%以上，河南也有所突破。2、公司拟通过收购黄鹤楼实现外延式扩张，一方面湖北与安徽接壤，有望打开新区域渠道。另一方面该公司2015年收入5亿元左右，收购后将提升公司市占率。
投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为1.63/1.89/2.20元，合理估值40元，维持买入评级
风险提示：业绩不达预期，收购失败
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