报告名称：海信电器(600060)2015年年报及2016年一季报点评：增长稳健 互联网品牌冲击效果不明显
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：海信电器
股票代码：600060
页数：14
简介：业绩符合预期
1）2015 年收入302 亿，同比+4.1%；归母净利润14.9 亿，同比+6.3%。每股收益1.14 元。每股分红0.34 元，分红率30%。2）1Q16 收入71.3亿，同比-5.3%；归母净利润5.3 亿，同比+10.2%。
互联网品牌冲击效果不明显：1）15 年内销收入202 亿元，同比+3.6%，市场份额略有提升；内销毛利率23.7%，略有提升。2）2012 年以来公司内销毛利率保持稳定，市场份额保持小幅提升趋势。主要竞争对手创维也保持相同的趋势，表明互联网品牌的价格战策略对彩电一线龙头影响不大，更多的是影响二三线品牌。3）公司年报和一季报收入趋势和TCL多媒体基本一致，在彩电内销市场销量稳定，面板成本大幅下降的趋势下，销量小幅提升，但一季度销售额出现小幅下降。
财务分析：1）15 年销售费用和管理费用分别同比+5.3%、2.0%，趋势与收入匹配。2）15 年营业利润同比+4.3%，与净利润增长趋势匹配。3）现金流健康，1Q16 货币资金余额35 亿元，同比+9%。4）4Q15 和1Q16毛利率分别同比提升2.7ppt 和1.8ppt，收益与面板成本下降以及内销占比小幅提升。
发展趋势
彩电市场通缩的背景下稳健经营：1）彩电需求以更新需求为主，需求平稳，面板成本大幅下降导致均价下降。2）公司经营策略稳健，产品强调显示画质，对ULED 电视和激光投影电视的宣传投入大，逐渐建立国产品牌中显示画质优异的形象。
对智能电视平台不做过分宣传：1）不同于TCL 多媒体，海信对智能电视品牌的披露不充份，体现出保守的一面。但由于智能电视平台价值是基于用户规模的，因此我们依然很看重。2）海信智能电视用户超1800 万（其中~400 万是海外永固），月活跃用户超过840 万，比TCL 多媒体和创维数码用户略多。3）智能电视平台应用稳步推进，除了视频、游戏外，公司4 月还布局了在线教育平台。
盈利预测
下调收入，但维持盈利预测。16/17 年EPS 为1.23、1.50 元，分别同比+8%、+22%。当前股价对应14.5x 2016P/E。
估值与建议
维持"推荐"评级，下调目标价11%至23.90 元，对应12x 2016eP/E+120 亿智能电视平台价值。
风险
市场需求波动风险。

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