报告名称：东港股份(002117)2016年一季报点评：信息化转型驶入快车道 期待电子发票等新业务多点开花
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-27
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪
股票名称：东港股份
股票代码：002117
页数：6
简介：一季度净利润同比增6.0%，符合预期
东港股份发布2016 年一季报，实现营收3.63 亿元，同比增长9.9%；净利润4,737 万元，同比增长6.0%，符合预期。公司同时预告上半年净利润区间为+1%至+30%。
1、经营状况良好，营收稳健增长。公司一季度营收取得近两位数的增长，表现稳健。一方面受益于公司传统票证业务奠定的综合优势，客户基础良好、销售渠道广泛；另一方面与公司全面布局智能IC 卡、档案管理等新兴业务，打造新增长点有关。目前公司正积极推动从票证印刷向信息服务商的转型升级，我们认为随着公司转型升级战略的进一步深化，未来电子发票、智能IC 卡等业务规模有望进一步扩大，驱动营收持续快速增长。
2、盈利能力略有下滑，二季度起业绩有望提速。Q1 公司毛利率同比小幅下降0.6 个百分点至38.2%。期间费用率同比提升1.8个百分点至19.8%，其中销售管理费用率合计同比提升1.7 个百分点，我们预计与规模扩张、员工薪酬增加有关（受同一因素影响，一季度公司经营活动产生的现金流量净额减少74.4%）。综合来看，净利率同比下降0.5 个百分点至13.1%。二季度起公司业绩有望提速，公司预告上半年净利润区间为+1%至+30%。
发展趋势
1、电子发票行业在我国正处于爆发前夜，盈利模式清晰后有望给公司带来巨大业绩弹性。2015 年以来多项重磅政策落地推动电子发票发展，近期微信涉足则有望在应用端迅速培育起稳定的用户习惯，我们认为2016 年电子发票有望迎来爆发期。东港旗下的"瑞宏网"是业内稀缺的获得国税总局授权的第三方电子发票平台，综合优势明显。我们认为，随着电子发票行业盈利模式的逐步明晰，未来电子发票业务将会给公司带来巨大的业绩弹性。
2、公司多元业务格局成型，协同效应有助于突破成长天花板。①传统票证：公司现金牛业务，目前已步入稳定期；②智能卡：订单快速放量，毛利率仍存在提升空间；③其他业务：档案存储、电子标签、个性化彩印与传统业务协同性良好，彩票销售业务有望受益于2016 年体育大年。
估值与建议
维持盈利预测。东港股份的信息化转型已进入快车道，电子发票、智能IC 卡等新兴业务有望与传统票证业务形成协同，打开成长天花板。维持推荐，目标价40 元，对应16 年P/E 54 倍。
风险
票证业务萎缩；电子发票政策风险；智能卡业务进展不及预期。

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