报告名称：西山煤电(000983)2015年年报点评：煤焦涨价持续中 转岗分流控成本
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：国泰君安
研究员：史江辉,王永彬,王政
股票名称：西山煤电
股票代码：000983
页数：3
简介：价格连续上涨增业绩，减员提效降成本：公司2015年归属净利润1.41亿元，同降48.4%，符合预期。考虑到山西已两次上调焦煤（20-45元）和焦炭价格（80元/吨），有助于公司业绩回升，我们上调公司2016/17年EPS至0.05、0.12元（原0.04、0.12元）。另考虑公司为省属焦煤龙头，在推行改革和减员降负方面有望获政策倾斜，提升估值，因此给予公司高于行业平均估值，对应16年PB为2倍，维持目标价10.3元，增持。
焦煤与焦炭业务占比高，价格反弹有助业绩回升：2015年公司收入增速同降23.5%，煤焦占总收入比为71.4%，其中煤炭销量降5.9%，煤价降21.4%；焦炭销量降2.8%，焦价降20.2%，价格下降是业绩下滑主因。随近期地产复苏带动钢厂复产，焦煤焦炭需求上升且山西焦煤主产区严格执行减产限产政策，供给阶段性收缩，供需双重作用下，焦煤焦炭迎来反弹，现货涨幅10-20%。考虑到地产销售增长仍在继续，地产开工有望持续增长，后续焦煤焦炭将有望继续上涨，从而带动公司业绩回升。
成本控制效果显着，制定目标推动改革：2015年公司采取降薪等成本控制手段，其效果明显，管理费用同降27.1%，支付职工现金同降30.5%。2016年初为贯彻供给侧改革，公司集团制定分流转岗员工15%的减员目标，现该计划正在执行之中，其中2016年Q1公告净利润0.48亿元，较2015年Q4-1.61亿元有所回升，管理费用减少1.26亿元（同降30.8%），分流转岗效应开始呈现。后续该政策持续推进，成本将有望继续下降。
风险提示：焦煤涨价不可持续，地产新开工下降
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