报告名称：中衡设计(603017)2016年一季报点评：一季度业绩改善 进军建筑设计+VR极具前景
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：安信证券
研究员：夏天
股票名称：中衡设计
股票代码：603017
页数：5
简介：股权激励费用致去年业绩下滑，一季度明显改善：公司2015 年营收6.36亿，同增17.88%，归母净利润6768 万，同减25.97%。其中重庆卓创并表807万利润，股权激励费用2842 万元（若不考虑则归母净利润9610 万元，同增5.12%）。四季度单季营收1.96 亿，同增4.17%，归母净利润1024 万元，同减63.54%。拟10 股转10 股派1.5 元（含税）。2016 一季度营收1.52 亿，同增19.83%，归母净利润1620 万元，同增32.39%。
受股权激励影响利润率降低。公司2015 年毛利率26.74%，同比下降5.19个pct，主要由于营业成本包含部分股权激励费用；2016 年一季度毛利率28.83%，同比提高3.06 个pct，明显改善。2015 年三项费用率为11.55%，其中管理/财务费用率分别为13.15%/-1.61%，分别变动1.33/-1.47 个pct，管理费用率提高主要由于研发投入增加、股权激励费用确认和合并卓创设计；所得税率19.91%，同比提高3.9 个pct，综合致公司2015 年净利率同比下降6.3个pct，为10.64%；经营活动现金流净额0.55 亿，同比减少38.58%，是由于工程设计和工程总包收款减少而成本费用支出增加。
依托合作方进军建筑设计+VR：公司近期公告拟向卢浮印象增资不超过1200 万元，持有不超过20%股权；卢浮印象是最早介入VR 在建筑设计领域应用的企业之一，据公告“光辉城市”平台已注册用户30570 人，月活跃用户40%，能够实现建筑设计模型上传并生成虚拟现实漫游场景，切换建筑材质，并根据真实时间、气象、地理位臵实时调节光影效果，生成效果图、动画及二维码，用于方案展示、设计展示、建筑物样板间的展示推介等。未来双方有望在BIM 与VR 结合、建筑虚拟实验室等领域持续合作，极具前景。
订单趋势良好，横向拓展与纵向延伸有望持续推进。公司以近6 亿现金收购重庆卓创开拓西南及西北地区业务，预计今年将显着增厚业绩，近期公告签署中马钦州产业园区启动区农民安臵房项目工程总承包3.6 亿合同，并公告与济宁经济技术开发区签订战略合作协议，提供咨询、规划设计、培训等服务，跨区域拓展成效显着，未来品牌影响力将进一步提升。参考上市企业苏交科，公司有望采取收购兼并的方式快速异地扩张、获取资质并切入市政等相关领域。内生外延双轮驱动有望促公司业绩快速增长。
投资建议：公司增发已获证监会审核通过，我们预计后续业绩释放动力进一步增强。预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.98/1.13/1.29 元（增发摊薄后），目标价39.2 元（2016 年40 倍PE），买入-A 评级。
风险提示：宏观经济下行风险，并购整合风险。

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