报告名称：腾邦国际(300178)2015年年报点评：外延开拓带动营收快增 旅游产业布局加速完善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：国泰君安
研究员：刘越男,王毅成
股票名称：腾邦国际
股票代码：300178
页数：3
简介：业绩符合预期，“旅游×互联网×金融”战略布局不断深化，维持增持评级。①公司以“内生+外延”增长方式维持营收快增，毛利率下滑及财务费用率大幅提升压缩利润空间；②公司持续发力金融业务，并与旅游板块加速融合，逐渐成为业绩主要推动力；③拟收购喜游国旅，有望实现“机票+欣欣旅游+喜游地接及目的地资源”全产业链模式掘金出境游市场；考虑到航空公司继续下调机票佣金率，调整2016-17年EPS为0.41/0.58元（-0.03/-0.10元），下调目标价至28.6元。
业绩简述：公司2015年实现营收9.28亿元/+100.14%，归母净利1.46亿元/+17.15%，对应EPS0.27元/+17.39%，业绩符合此前业绩预告。
公司通过“内生增长+外延并购”维持营收较高增速，毛利率下滑及财务费用率大幅提升压缩利润空间。①航空公司下调佣金率，机票代理行业加速洗牌，公司外延并购区域市场龙头，市占率进一步提高，机票代理业务营收5.9亿/+62.9%，但毛利率降低21.9pct，幅度较大；②金融业务占比逐渐提高，利润贡献超过40%，其中融易行小额贷及P2P业务，营收分别为2.7/0.5亿，贡献净利1.0/0.3亿；③由于短期借款较期初增加217%，财务费用率（5.4%/+5.0pct）压缩利润空间。
公司拟并购喜游国旅有望实现高协同，掘金出境游市场。①公司不断推动欣欣旅游线上流量快速发展，中小旅行社客户已超过20万家，新开发ERP系统持续推广，线上线下乘数效应将逐步体现；②公司有望借助机票业务规模优势、欣欣旅游线上流量与喜游国旅的境外目的地资源、地接及异地复制能力相结合，全产业链模式进军出境游。
风险提示：航空公司佣金率持续下降；并购协同效应不达预期。

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