报告名称：中泰桥梁(002659)2015年年报点评：华丽蜕变国资平台 联姻名校共建凯文
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：平安证券
研究员：苏多永,金嘉欣
股票名称：中泰桥梁
股票代码：002659
页数：4
简介：传统业务日薄西山，业务收缩利润大降：桥梁钢结构行业竞争加剧，行业盈利能力持续下降，毛利率和净利率呈现下降趋势。报告期内，公司实现营业收入7.63 亿元，同比下降8.34%，且桥梁钢结构业务承接量下降，预计2016 年传统业务仍将进一步下降。公司毛利率保持相对稳定，2015年公司毛利率13.48%，较2014 年提升0.98 个百分点。公司管理费用和财务费用持续增长，公司实现的业绩大幅下降。2015 年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.03 亿元，同比下降77.88%；每股收益0.01 元，同比下降75%。
华丽蜕变国资平台，转型教育恰逢其时：公司通过非公开发行和大股东协议转让股份方式让度控股权，4000 万股的协议转让已经完成，非公开发行也成功过会，预计公司在2016 年5-6 月完成本次非公开发行，届时八大处控股将成为公司第一大股东，实际控制人变更为海淀区国资委，公司由民营企业蜕变成国资教育平台。当前国家积极推进教育体制改革，分类管理和营利性大势所趋，2016 年4 月中央全面深化改革领导小组会议审议通过《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》，2016 年6 月全国人大将再次审议《民办教育促进法》修改草案。
国际学校进展顺利，联姻名校竞争力强：公司募投项目之一就是建设凯文国际学校，凯文国际学校建设进展顺利，截至2015 年末凯文国际学校预计完成投资5.3 亿元，工程投资进度超过30%。凯文国际学校建成后可容纳4100 人，为K12 国际学校，计划2017 年开学招生，2018 年开始贡献业绩，校舍使用率达到100%后，凯文国际学校预计将为公司贡献净利润3.66亿元，届时公司将成为以高端教育为主业的教育类上市公司。公司采取联营名校开办国际学校的发展模式，我们认为在国家整顿和清理公立学校开办国际班的背景下，联营名校具有较好的发展前景。作为海淀国资教育资产整合平台，公司联姻名校水到渠成，公司将与清华附中等名校展开合作共建国际学校，并能够借助名校资源快速办学。
盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年公司营业收入6.49 亿元、6.16 亿元、6.47 亿元，每股收益0.01 元、0.09 元和0.33 元，对应2016 年4 月25 日收盘价PE 分别为1474 倍、200 倍和54 倍，PB 为2.37 倍、2.36 倍和2.26 倍。公司是A 股市场中第一家转型国际学校的上市公司，背靠海淀区国资委，借助海淀区优质的教育资源，联姻名校共建凯文国际学校。我们看好公司控股权变更后的整合空间和高端教育的发展前景，继续"强烈推荐"评级，目标价28 元，对应的非公开发行完成后的市值129 亿元。
风险提示：传统主业竞争加剧，国际学校建设进程不及预期，国际学校招生不及预期等风险。

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