报告名称：九洲药业(603456)2016年一季报点评：Entresto放量慢于预期 短期期待外延布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：广发证券
研究员：张其立
股票名称：九洲药业
股票代码：603456
页数：4
简介：公司公告 16 年1 季报扣非后净利润同比增速为零，低于我们预期
公司发布公告，2016 年1 季度实现收入3.51 亿元，净利润0.38 亿元，扣非净利润0.33 亿元，分别同比增长4%，-7%和0%，低于我们与市场的预期。我们认为公司1 季度业绩不达预期主要是由于订单季节性波动和诺华心衰药Entresto 放量不及预期导致的。但全年来看，我们认为公司二、三季度业绩有望回暖，同时外延布局是16 年重要看点。
心衰药Entresto 放量低于预期，但长期成长空间无虞
Entresto 15 年7 月在美国上市，2015 年实现收入2100 万美金。Entresto销售不及预期的主要原因是美国老年医保为控制医保支出，控制新药处方使用，并要求对Entresto 有6 个月的观测期，直接限制了2/3 潜在人群的使用，2016 年2 月份，随着诺华宣布和两个主要健康保险公司Cigna 和Aetna 签署其心衰药物Entresto 的支付协议，以及下半年Entresto 有望进入美国心衰新版指南，销售额的天花板会逐步打开。16 年开始，Entresto 在欧洲各国逐步推广，价格比美国要低50%左右，同样会带来Entresto 销量大幅提升。Entresto16 年1 季度销售额为1700 万美金，样本医院环比季度增速超50%，预计2016 年有望超过2 亿美金，长期有望达到50 亿美金。
丙肝订单高速成长，卡马西平API 是新增量
丙肝订单受益于发展中国家市场放量、高级中间体承接，以及Gilead下一代药物的推出，未来有望继续保持高速增长；卡马西平原研API订单超过亿元，是16 年CMO 新增量。预计16 年CMO 业务实现6-8亿元，同比增长40%左右。
盈利预测与投资评级
我们预计16-18 年EPS 为1.21/1.74/2.19 元，对应PE 46/32/25 倍，CRO+CMO 全产业链国内布局完成，短期外延布局是最大看点，,维持“买入”评级。
风险提示
新产品订单低于预期的风险；主要产品降价的风险。

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