报告名称：青青稞酒(002646)2015年年报及2016年一季报点评：内部调整产品结构 外部并购仍需磨合
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：兴业证券
研究员：王晓明,陈嵩昆
股票名称：青青稞酒
股票代码：002646
页数：5
简介：事件：青青稞酒披露2015年年报和2016年第一季度报告，公司2015年营收13.64亿元，同比+0.63%，归母净利2.31亿元，同比_27.lg%，EPS为0.32元。其中04营收3.42亿元，同比+18.14%，归母净利-323万元，同比-106.g%。公司201601营收5.13亿元，同比-5.55%，归母净利1.45亿元，同比-9.56%。
投资要点
公司2015年营收增长0.63%主要为中酒网并表增收，主营酒业下滑5.37%。公司2015年营收13.64亿元，同比增长0.63%，较去年止跌回升6.4pcto其中Q4营收增长18.14%，归母净利下滑106.g%，主要因收购中酒网下半年并表收入提升，但经营效益尚未体现，计入亏损3764万元。公司2015年酒类收入下滑5.37%，增长主要来自于新增中酒网并表收入7391万。公司普通青稞酒收入下滑13.96%，中高档青稞酒因青海市场竞争下滑-3.lg%。分地区看，中高档产品应主要布局在青海省内，报表调整前的省内收入占比74.6%，下滑-2.45%；省外则下滑13.04%。2016Q1营收下滑5.55%，酒类业务尚处于调整中。
降价促销策略和中酒网尚无效益使得综合毛利率下滑5.8lpct，2016年Q1有所改善。电子商务业务毛利不足200万，酒类毛利率整体下滑1.76pct至67.4%，其中中高档和普通青稞酒分别下滑1.42pct和3.98pct，与公司降价促销策略和省内新品结构有关。2016年Q1度毛利率较同比提高1.35pct，中酒网运营效益或已改善。
费用率提高叠加毛利率下降使得净利率降低6.77pct，2016年降幅收敛。增加职工薪酬提高38.6%带动销售费用增长0.95pct，因报告期内新收购和设立子公司使得管理费用率上升1.7pcto叠加毛利率下滑使得公司净利率下降6.77pct至16.64%，2015年归母净利2.31亿元，同比_27.lg%。2016Q1净利率下滑和归母净利分别下滑1.34pct和9.56%，降幅已经收敛。
公司实施多产品战略，清香型、低度和健康青稞酒将陆续研发上市，开拓海外葡萄酒和青稞酒Tchang子品牌业务，并推进西藏威士忌工厂项目，预计2017年投产。省内竞品打击已初步见效，随中酒网经营成熟，年产1.5万吨青稞原酒及技改项目落实，未来有望逐步恢复。
盈利预测与投资建议：预计16-18年公司EPS为0.62元(+19.8%)、0.69元(+11.5%)和0.77元。白酒行业整体回暖，公司加快多产品布局和渠道拓展，16年已有改善。维持”增持”评级。
风险提示：产品推广不达预期、食品安全问题
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