报告名称：青岛啤酒(600600)2016年一季报点评：低基数下销量降幅收窄 行业边际改善仍需等待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：国泰君安
研究员：胡春霞,闫伟,区少萍
股票名称：青岛啤酒,青岛啤酒股份
股票代码：600600,00168
页数：4
简介：投资建议：维持2016-17年EPS为1.40、1.55元，因行业景气仍低迷，下调目标价至30元（前次预测为32元），维持“谨慎增持”。
业绩基本符合市场预期。2016Q1公司营收69亿元、降4%，扣非前后净利5.3亿、5亿元，分别增2%、6%，差异主因上年同期政府补助款较高、扣非后基数相对较低。
行业景气仍低迷，基数效应下公司销量降幅环比收窄。1）从收入+新增预收款、及销售收现+新增应收等两维度指标看，公司Q1发货额降10%、7%，显示渠道需求仍存压力、行业景气仍低迷。2）因中高端餐饮增长乏力、多雨天气影响啤酒消费环境，叠加百威对细分市场冲击，公司主品牌销量降7%，其中普通主品牌降11%、超高端降2%（2015Q1增7%，基数较高）；其他品牌如崂山等销量降3%，低基数下降幅环比有所改善。3）超高端占比提升带动整体吨价升1%，原料价格下降致吨成本降近2%，毛利率升1.7pct至41.1%；为应对竞争公司仍加大市场推广，但亦有意控制费用、提升营销效率，销售费用率同比升0.5pct至19.5%，净利率升0.5pct至7.8%。
期待旺季迎来边际改善，公司业绩有望逐步企稳。因Q1为啤酒消费淡季，短期尚难明确行业趋势，关键在于Q2、Q3旺季需求是否迎来边际改善。我们认为下行期内公司亦将积极调整、寻找对策，低基数下全年收入有望迎来小幅增长，业绩有望逐步企稳。
核心风险：宏观经济增速下行、行业竞争加剧。
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