报告名称：黔源电力(002039)2016年一季报点评：财务费用下降提振业绩 外延扩展尚有空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：国泰君安
研究员：王威,车玺,王锐
股票名称：黔源电力
股票代码：002039
页数：3
简介：结论：一季度来水情况较好，发电量增长提升公司营业收入，贷款利率下行大幅降低财务费用；国企改革浪潮有望为公司带来外延扩展的空间。我们将公司2016-2017年EPS由1.12元、1.22元上调至1.22元、1.30元，考虑可比公司估值中枢整体下行，下调目标价至21.52元，对应2016年PE估值18倍，维持“增持”评级。
2016年一季度，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长7.62%；归属于母公司所有者净利润0.58亿元，同比增长91.52%，每股收益0.19元，基本符合预期。收入同比增加的原因在于售电量增加，一季度来水情况较好，累计发电量20.5亿千瓦时同比增长2.3%。2015年初以来基准贷款利率多次下调，公司资产负债率较高，因此利率对于财务费用的影响较大，一季度财务费用同比下降16.80%，提振业绩效果显着。
国企改革浪潮提升外延扩展空间。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主要路径，截至2015年底大股东旗下乌江公司装机容量达1319.5万千瓦约为公司可控装机容量的4倍，2015年发电量493.52亿千瓦时，销售收入139.17亿元，分别为黔源电力同期的4.9倍和5.1倍。
受益电改推行后水电上网电价上行。贵州省作为首批电改综合试点地区改革步伐位居全国前列，随着贵州电力交易中心的成立，市场化交易电量比例将不断提高。发电企业终将走向竞争，水电企业将获得市场化的合理定价，未来水电价格中枢将逐步上行。根据我们的测算，若税前上网电价上浮0.01元，公司净利润增幅11.2%。
风险因素：来水不及预期；外延扩张进度不确定等。

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