报告名称：奥康国际(603001)2015年年报及2016年一季报点评：资产减值损失冲回贡献业绩 斯凯奇开店有望加快
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中金公司
研究员：唐爽爽,郭海燕
股票名称：奥康国际
股票代码：603001
页数：6
简介：2015 业绩符合预期、资产减值损失冲回，1Q2016 增速回落奥康国际2015 年收入增长11.9%至33.2 亿元，归母净利增长51.1%至3.9 亿元，扣非净利增长62.2%（政府补助减少），符合预期，每10 股派息7.5 元。1Q2016 收入+5.6%至8.9 亿元，净利润+3.5%至1.1 亿元，增速同比环比跌幅均较明显。
2015 年：引入斯凯奇品牌开店，资产减值计提冲回贡献利润。（1）渠道净增17 家至2,912 家（+0.6%），其中集合店408 家（+197家、+93%），单品店2,504 家（-180 家、-7%），同店增长1.44%。（2）分渠道来看，线下/线上收入+10%/+27%，线上占比增至12%；经过加盟商直营化后、直营渠道占比提升至42%；加盟/直营收入增长16%/9%；（3）分品牌来看，奥康、康龙、红火鸟收入分别增长5%、11%、32%，斯凯奇2015 年开店16 家。
毛利率-1.8PCT，费用率微降0.8PCT；冲回5,083 万元资产减值损失贡献净利大幅增长（冲回坏账损失8,561 万、长期股权投资兰亭集势计提商誉减值准备3,896 万）；存货周转天数-14 天至149天主要由于公司积极去库存；经营活动现金流净额13 亿元。
1Q16：净关店2 家，主品牌收入-0.74%，线下收入增2%，其中直营/加盟收入分别增7%/3%，线上收入增51%。毛利率持平；期间费用率+0.8PCT；对兰亭集势的投资损失影响净利。
发展趋势
（1）斯凯奇2016~2017 年开店有望加快，估计150~200 家/年；2015 年斯凯奇中国区零售估计35 亿。目前斯凯奇mall 店店效好于街边店，估计分别在40 万、20 万左右，未来有望整片收回斯凯奇的区域代理商区域。（2）主品牌估计开店200~300 家。
盈利预测
维持2016/17e EPS1.12/1.31 元，对应同比增长14.7%/17.5%。目前股价对应21x 2016e P/E。
估值与建议
维持推荐评级，维持目标价33.6 元，对应30x 2016e P/E，隐含43%上涨空间。目前股价低于大股东增持均价28.3 元17%。
风险
终端库存高企风险；斯凯奇表现低于预期风险。

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