报告名称：青岛海尔(600690)2015年年报及2016年一季报点评：冰洗业务表现靓丽 空调不佳拖累整体收入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：安信证券
研究员：蔡雯娟
股票名称：青岛海尔
股票代码：600690
页数：4
简介：事件：公司于2016.4.28发布2015年年度报告及16Q1季报，1）2015年实现营收897.48亿元，同比-7.41%；归母净利润43.01亿元，同比-19.42%。2）利润分配预案：拟10股派2.12元（含税）。3）2016Q1实现营收222.37亿，同比-8.35%；实现归母净利润15.97亿，同比+48.12%。
空调不佳拖累整体业绩，冰洗业务表现抢眼：1）2015年白电行业整体表现不佳，根据中怡康数据，空调、冰箱行业销售额同比分别下降4.8%、1.2%，但洗衣机和热水器行业表现相对较好，零售额同比分增长4.0%、7.1%。2）公司15年空调销售额162.51亿元，同比下滑-18.79%；冰箱、洗衣机、厨卫电器实现275.89、174.70、66.21亿元，同比增长+11.84%、+14.38%、+2.83%。3）从市场份额看，根据欧睿的数据，海尔冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜蝉联全球第一；在国内，根据中怡康数据，海尔依旧保持住冰、洗、热水器市占率行业第一、家用空调市占率第三，其中冰、洗、热市占率提升1.4、0.33、0.45pct，空调市占率略微下降0.30pct，龙头地位稳固。
产品利润率持续提升，费用率呈现上升趋势：2015年，原材料价格延续了下降趋势，成为公司利润端重要保证。公司产品结构持续优化，产品均价表现略好于行业，缓解收入端下滑压力。高端品牌卡萨帝、免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显着上升。1）2015年及16Q1公司毛利率达27.96%、28.59%，同比分别+3.18、+0.93pct；2015年及16Q1净利率为6.60%、8.76%，同比分别+1.33pct、+1.22pct。2）分品类看，2015年冰箱、洗衣机毛利率同比分别+0.45、+1.17pct，空调同比-2.12pct。3）从费用率看，2015年销售、管理、财务费用率分别+1.56、+0.55、-0.30pct；从2016Q1单季销售、管理、财务费用率同比分别-0.29、+0.95、+0.47pct，整体费用率水平呈现上升趋势。
营运效率有所下滑，经营现金流表现不佳：1）从资产负债表项目看，2016Q1期末现金、存货、应收款项为254.98、80.31、185.86亿元，同比-11.90%、+9.85%、-10.57%；公司在存货管理上控制良好，处于历年来正常水平。2）从周转情况看，2016Q1存货和应收账款周转天数同比+4.72天和0.08天，周转效率有所下降。3）从现金流量表看，2015年经营性净现金流55.80亿元，同比-20.37%，2016Q1经营性净现金流为10.46亿元，同比-42.61%。
智能化家居布局加速，收购GE家电业务提升盈利能力：1）在智能家居方面，公司加速布局“网器+应用+服务+平台”的业务模式，实现场景商务生态圈落地。根据年报数据，2015年海尔智能白电销售同比增长169%；U+APP累计用户数超1000万，为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。2）海尔收购GE家电业务后，将巩固海尔在全球家电市场的领先地位，夯实北美市场份额，后续业务协同与整合情况值得进一步关注。从盈利能力上看，GE家电业务收入和现金流稳定，具备持续盈利的基础，在未来3~5年有望保持稳定增长，随着GE品牌后续在国内以及其他市场的开拓，上市公司EPS以及盈利能力有望实现持续提升。
投资建议：2015年空调业务影响整体收入，冰、洗表现靓丽。公司产品向中高端提升叠加原材料价格下跌，保障利润率持续走高。我们认为，空调行业去库存有望在16Q2见底。公司收购GE家电后有望提升全球竞争力，并表后收入和盈利能力将有所提升。我们预计2016-2018年公司收入增速为6.7%、10.3%、10.4%，EPS为0.83、0.93、1.03元，增速为17.9%、12.6%、10.3%，维持买入-A评级，6个目标价10.10元，当前股价对应16年仅10.7xPE。
风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；智能家居进度不达预期。

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