报告名称：万年青(000789)2015年年报及一季报点评：基本面表现与华东一荣俱荣 稳增长环境下的二线博弈标的
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-30
研究机构：长江证券
研究员：范超
股票名称：万年青
股票代码：000789
页数：3
简介：全年价格较低迷，年报业绩同降一半。15 年全国水泥企业利润都腰斩，华东也是一样，区域15 年利润总额176 亿元，同降46%，主要仍在于价格较为低迷。公司层面看，15 年公司销售水泥产品（含熟料）2,247万吨，同比增长4.55%，销商品混凝土366.22 万方，同比下降13.70%；全年实现收入55.8 亿元，同降 16.5%；分产品看，水泥收入同降16%，占比80%；混凝土收入同降18%，占比20%。分区域看，江西收入下滑16%，福建下滑13%。吨指标看（将混凝土收入纳入统一估算，故估算结果略偏高），吨收入248 元，同降24 元，吨成本196 元，同比基本持平，吨毛利52 元，同降22 元，吨费用35 元，同比基本持平；最终吨归属净利11 元，同降11 元。
量小增，价大跌，Q1 收入业绩进一步下滑。区域看，1 季度华东水泥均价237 元（含税），同期为305 元，同比下降68 元，一方面是因为同期的价格基数相对偏高位，同时当前的提价弹性尚未得到充分体现：具体看，节后华东实现提价超40 元，但是基本是在3 月份才得到体现，且1 月份属于春节前，区域价格还在下跌之中；即使看当前时点，也比15 年同期还低10 元左右。不过，从量上看，受3 月需求大幅提升影响，华东区域前3 月需求表现尚可。公司层面看，我们判断公司1季度销量增速约8%左右；从吨指标（不含税）估算看， 吨收入231元，同降61 元，吨成本201 元，同降21 元，吨毛利30 元，同降30元；吨费用29 元，同降10 元，主要是财务费用降幅较大；吨营业外收入3 元，同降5 元；最终吨归属净利1.2 元，同降13 元。不过展望2 季度，我们判断量价表现均较乐观，因此盈利环比预计能有不错改善。
稳增长大环境下，属于二线博弈标的。万年青位于华东一带，基本面看与龙头海螺一荣俱荣；在稳增长大环境下，我们认为水泥股具备一定博弈价值，龙头海螺等着具备更明显的超配空间；万年青由于市值较低，资金博弈角度看配置价值相对趋弱，属于二线博弈标的。预计16、17 年EPS 为0.43、0.50 元，对应PE 为16/14 倍，增持评级。
风险提示：区域需求复苏较弱
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