报告名称：永辉超市(601933)2016年一季报点评：获益通胀和业务管理调整 收入利润增速重回双二十
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-01
研究机构：长江证券
研究员：李锦
股票名称：永辉超市
股票代码：601933
页数：4
简介：CPI 上行叠加管理调整效果初显，收入、利润重回双二十以上高速增长。2016Q1 公司营业收入实现20%快速增长，其中，河南大区收入同比增长36%，安徽、华西、北京、华东大区收入增速20%以上，福建本部收入增速接近10%。2016Q1 公司实现财务盈余1087 万，去年同期财务费用达2513 万，若剔除财务费用、投资收益等非经营性项目影响，公司2016Q1 经营性利润同比增长29.68%。我们认为2016Q1 公司收入和利润重回20%以上快速增长的主要原因在于：1）CPI 居于高位，而公司生鲜占比达40-50%，为超市版块内最为获益通胀的超市龙头标的，估算1 季度公司内生同店增长在高个位数水平；2）2015 年公司进行了业务集群划分、事业部机制变革及相应架构调整，管理调整后前端销售发力在2016Q1 得以显现。2016Q1 公司新开24 家门店（含上海地区9 家会员店），新店主要位于上海、重庆、河南、天津等地区。
毛利率同比改善，快速开店费用压力仍存，存货周转天数持续下降。2016Q1 公司毛利率同比大幅提升0.59 个百分点至20.48%，主营业务毛利率同比改善0.1 个百分点至16.97%，其中除福建大区毛利率同比下降0.5 个百分点外，其余大区毛利率延续平稳或增长态势。受快速开店影响公司2016Q1 销售和管理费用同比增长21.91%，费用率合计同比提升0.27 个百分点，财务费用率同比下降0.31 个百分点。毛利率大幅改善叠加财务费用率下行，2016Q1 公司归属净利润率同比提升0.27个百分点至3.52%，位于近两年来单季度净利润率最高水平。2016Q1公司存货周转天数为33 天，同比减少2 天，营运效率延续提升趋势。
投资建议：我们认为，通过2015 年行业低迷期的汰换调整，公司自身管理能力逆势稳步提升，牛奶以及京东的战略入股，带来资金以及供应链管理经验的双重支持。公司有望自2016 年开始，加快线上线下双轨发展和中百、联华统一联采进度，逐步提高市场占有率及供应链管理能力。我们预计2016-2017 年EPS 为0.19 和0.23 元，对应目前股价PE 为45 倍和36 倍，PS 为0.7 倍和0.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求持续下滑；同行整合及双渠道发展效果不及预期

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