报告名称：鄂武商A(000501)2016年一季报点评：1季度消费低迷拖累当期业绩 强激励下全年经营稳健可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-01
研究机构：长江证券
研究员：李锦
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：4
简介：超市闭店以及存量百货同店低迷，为1 季度公司收入和利润下降主因。2016Q1 公司营业收入和利润实现双降，主要原因在于：1）百货同店增速受宏观经济影响持续承压放缓，2016Q1 全国百家和50 家零售额分别同比下降4.8%和5.2%，其中百货渠道主营的服装和黄金珠宝类增速下降幅度最为显着；2）公司2014-2015 年持续进行了超市经营不善门店的闭店调整，2015 年底超市网点数为83 家，比起2013 年底高峰期92 家，门店数量出现显着缩减，这一举措符合公司聚焦购物中心主业的战略发展规划。2016Q1 公司营业外收入超4000 万元，主要由拆迁贡献，若剔除营业外收支、资产减值损失等非经常性项目，2016Q1公司经营性利润同比下降13.84%，凸显百货行业1 季度较大经营压力。
毛利率延续同比改善，费用增速大幅放缓，收入下降拖累净利润下滑。2016Q1 公司毛利率同比提升0.44 个百分点至21.24%，延续近年来持续改善趋势，显现出公司渠道议价力持续提升以及新店较好培育能力。期间三费费用合计同比增长2.93%，三费费用率同比提升1.15 个百分点至14.31%，我们认为公司百货业态自有物业占比接近90%，自有物业成本压力较小，超市业态积极通过闭店调整，成本端刚性上涨压力得以管控，1 季度期间费用增速同比下降5 个百分点，费用率的上涨主要在于收入端低迷所致。整体来看，2016Q1 公司归属净利润率同比下降2.25%，净利润率水平同比提升0.17 个百分点至5.52%。
投资建议：业绩稳健+低估值+强激励标的。我们认为，尽管2016 年宏观经济压力较大，但从公司自身情况来看，经过前两年开店高峰期，公司进入2016 年没有大的新项目开业出血点，凭借优异的运营管理和成本管控能力，公司2016 年业绩表现有望持续领先同行。同时，5.7亿元大规模的员工持股计划落地（持股成本13.17 元/股），将主要管理人员激励同公司中长期发展以及市值表现紧密结合。我们预计公司2016-2017 年EPS 为1.49 元和1.64 元，对应目前股价PE 仅为11 倍和10 倍，位于行业最低水平，维持“买入”评级。
风险提示：消费增速出现大幅下滑；核心商圈出现偏移
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