报告名称：江河集团(601886)2015年年报及2016年一季报点评：装饰医疗双轮驱动 传统与创新皆遇好时机
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：东吴证券
研究员：黄海方
股票名称：江河集团
股票代码：601886
页数：3
简介：公司在建筑装饰、医疗健康两大领域开展业务，旗下拥有江河、承达、港源、梁志天、Vision 五大品牌，业务遍布全球二十多个国家和地区，在幕墙、室内装饰、眼科等方面居于行业领先水平。2015年公司收入为161.57 亿元，同比增长1.59%；归属上市股东净利润为3.13 亿元，同比增长12.87%；EPS0.27 元/股。公司2015 年中标额147 亿元，同比下降20.97%。2016 年第一季度公司收入27.7 亿元，同比下滑22.3%。归母净利润7571 万元，同比增长48.5%。
一季度收入下滑而业绩增长的原因为：1）人民币贬值，公司汇兑收益大幅增长，2）复合毛利率提升3）投资PRIMARY 的股票分红4）VISION 并表：一季度毛利率同比提升1.84 个百分点，税率同比减少0.91 个百分点。陆续增持PRIMARY 的股票至15.93%，得到分红收益四百多万元。
订单数量下降，与幕墙行业整体情况一致；公司行业龙头地位不变，仍将受益“一带一路”盛宴：公司是幕墙行业的绝对龙头，世界60%的优秀建筑的幕墙是公司的杰作。尽管公司2015 年中标总额为147 亿元，同比下降20.97%，公司在国内外仍承接一系列高难度，有代表性工程，包括南京环贸广场、天津周大福金融中心、澳门路易十三酒店、以及千米摩天大楼阿拉伯国王塔。众多高难度工程是公司业务水平，技术实力体现。我们认为，随着2016 年建筑行业复苏预期加强，公司传统业务订单可望回暖。
收购Vision, 增资北控医疗，参股Primary,转型医疗大健康，启动名医计划：公司于2015 年10 月份完成对Vision97.7%股权的收购，共投资8.5 亿元，通过以白内障为主的特色眼科开启医疗特色门诊连锁店规划。Vision 是澳大利亚市最大的眼科连锁医院，市占率9.9%，过去5 年收入复合增长率5%。我们预计Vison 并表可贡献年收入6 亿元，净利润6800 万元。同期，公司继续增持“北控医疗健康”股份并与相关公司合作设立医疗健康产业投资基金，加快公司在医疗健康产业布局。我们认为，随着中国人口加速老龄化以及公司加速布局医疗产业双因素驱动下，医疗业务将迎来快速增长，成为公司盈利新支柱。
盈利预测与投资评级：假设未来三年1）幕墙装饰及室内装饰稳定回暖；2）Vision 的业务稳定如前，公司医疗事业拓展顺利。我们预计2016-18 年收入分别为183、196 和212 亿元，实现EPS 分别为0.39、0.45、0.53 元，对应PE 分别为29、25 和22 倍，综合考虑建筑装饰业估值和医药生物行业估值，公司估值合理，考虑公司在医疗大健康领域巨大的成长性，及医药生物估值的高弹性，给予“买入”评级。
风险提示：公司大健康战略进展低于预期。

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