报告名称：紫光股份(000938)2015年年报及2016年一季报点评：云计算新贵巨头整装待发
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信证券
研究员：陈剑
股票名称：紫光股份
股票代码：000938
页数：3
简介：公司4月30日晚发布2015年年报，实现营收133.5亿元，同比增长19.78%，归属净利润1.52亿元，同比增长20.93%，以定增完成后股本基数每10股派发现金红利0.2元。同时，公司公告2016年一季度完成营收30.74亿元，增长17.35%，归属净利润3966.15万元，增长27%。
实现规模性稳健增长，"云服务"战略积极推进。公司2015年营收同比增长19.78%，归属净利润同比增长20.93%。我们认为，紫光股份作为国内老牌IT服务商，主营业务规模持续增长，强化了IT增值分销业务的渠道、品牌和合作伙伴关系优势（+19.2%），保持了在IT开发、集成和运维的全业务领域对政府、广电、教育、金融等行业特别是电子政务、教育信息化、餐饮和数字影像等细分解决方案的技术优势（+27.2%），同时顺应市场需求变化，公司积极转型"云服务"战略，在IT运营维护和云计算及虚拟化的软硬件产品上实现进一步开拓。
收购华三实现国产身份回归，享受国内IT基础设施高投资和国产替代加速的红利。公司在4月15日收到证监会核准批复，收购华三获实质性进展。完成后，公司将拥有华三51%股权，并成为Hp服务器（全球排名第一，国内第四）、存储设备（全球第二，国内第二）在国内的独家代理。3月25日，紫光华山与华三通信已联合发布面向国内市场H3C品牌的四款服务器与两大系列存储产品。公司料将成为行业举足轻重的ICT基础设施与解决方案提供商，拥有完整和领先的以太网交换机、路由器、无线设备、服务器、存储、安全乃至云计算管理平台的端到端能力。我们看好公司在云计算时代行业龙头地位，未来发展空间及产业链话语权优势巨大。
"云-网-端"全产业链协同效应强，预期外延并购围绕云计算全产业链持续推进，私有云行业龙头地位可期。公司战略聚焦IT，从行业信息化向云服务和"云-网-端"全产业链布局转型。我们认为，公司依托华三作为IT云设施基础平台，整合行业信息化业务、世纪互联+微软Azure三方合作、西部数据合资公司等，将形成横向与纵向规模扩张和云-管-端大产业链甚至细分领域小产业链的上下游协同，整合效应预期明显。公司与大股东紫光集团在海外开展并购及技术合作如火如荼，外延战略布局有望持续大手笔，行业龙头潜质极大。
风险因素：业务整合不达预期，行业竞争加剧。
维持"增持"评级。公司2015年实现收入与业绩双+20%增长，未来着力打造云服务全产业链优势，我们看好国内云计算庞大的市场空间和公司的前瞻视野格局，收购料将对公司业绩产生巨大增厚，公司预测新华三2015-17三年净利分别为18.49/24.17/33.12亿元。不考虑业绩增厚，我们预测公司主业保持稳健增长，因此小幅下调公司2016-17年EPS为0.88/1.03元（原预测0.9/1.12元），新增18年EPS为1.23元；考虑收购华三通信尚未结束，假设全年并表和股份摊薄，备考EPS预测1.89/2.46/3.34元，给予公司2016年备考业绩PE30X估值，暂维持目标价75元，维持"增持"评级。

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