报告名称：中南建设(000961)2015年年报及2016年一季报点评：高转增 但估值已合理；下调评级至“中性”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：中南建设
股票代码：000961
页数：8
简介：投资建议
我们下调中南建设评级至中性，公司估值已趋于合理，维持目标价18 元。
理由
中南建设2015 年实现营业收入204.5 亿元，同比下滑6.2%，实现归母净利润3.5 亿元，同比下降63.4%，合每股收益0.24 元（增发摊薄后），扣非后净利润1.6 亿元，同比下降82.3%。公司宣布了分红方案，拟每10 股派现金红利0.4 元（含税），并转增15 股。公司1 季度实现营业收入52.7 亿元，同比上升62.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比上升7.3%，合每股收益0.1 元。
2015 年建筑施工业务偏弱，综合毛利率有所下滑：公司2015 年房地产结算收入125.0 亿元，同比上升18.2%，建筑施工结算收入75.4 亿元，同比下降31.0%。2015 年公司综合税后毛利率为14.7%，较上年下降4 个百分点，主要受淮安、镇江、青岛、沈阳等二三线城市项目利润率偏低拖累。
签约销售小幅增长：公司2015 年实现房地产签约额225 亿元，同比增长8.7%，销售均价9,400 元/平米，同比增长9.3%。公司16 年1 季度末预收账款余额360.1 亿元，较15 年年底基本持平。
净负债率下降：公司16 年1 季度末净负债率111.7%，较15 年年初的155.7%下降了44 个百分点；1 季度末公司在手现金97 亿元，一年以内到期负债及短期借款合计约82 亿元，资金压力可控。
房地产业务布局调整，走向转型。公司房地产业务开始着重向一二线城市转移，重点拓展北京、上海、深圳的周边卫星城，以及核心二线城市，目前公司在一二线城市的土地储备占比已达到30%，同时公司也以上海承泰信息为突破口，开始尝试大数据领域新产业转型。
盈利预测与估值
我们根据公司披露的最新项目信息，分别下调公司2016/17 年盈利预测26.8%/24.2%至每股0.61/0.76 元。公司目前股价分别对应2016/17 年市盈率28.2/22.7 倍，较NAV 溢价7%。公司目前股价较前期目标价18 元上涨空间仅有4.5%，且估值已经相对合理，我们下调公司评级至"中性"，维持目标价18 元，分别对应2016/17年市盈率29.5 倍和23.7 倍。
风险
宏观经济下行风险。
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