报告名称：上海石化(600688)2016年一季报点评：继续看好炼油乙烯全年高景气
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信证券
研究员：张樨樨,卢博森,黄莉莉
股票名称：上海石化,上海石油化工股份
股票代码：SHI,600688,00338
页数：3
简介：受益于成品油地板价政策，炼油板块盈利增大。2016年一季度，公司实现营业收入165.6亿元，同比-15.62%；归属于上市公司股东的净利润11.45亿元；扣非净利润11.53亿元；EPS0.106元，同比增加1719%，环比增加14.45%。公司净利润大幅增加的主要原因是主要产品价格降幅小于原料采购成本降幅，由于国家发改委规定，当国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于40美元/桶时，国内成品油价格不再下调，国内成品油"地板价"对公司业绩带来较大支撑。我们预计，一季度因地板价政策给公司炼油板块带来的超额收益约为3亿元左右。
各项财务数据基本保持稳定。公司2016年一季度财务费用同比下降87.3%，环比下降8.29%，同比下降主要因为公司借款利息支出减少所导致；销售费用同比下降6.1%，环比下降18.1%；管理费用同比增加11.2%，环比增51.1%。公司一季度年存货周转率同比增加4个百分点，应收帐款周转率同比下降14.9个百分点，表明公司在低油价下控制库存，但应收帐款的风险略有增加。资产负债率同比下降17.3个百分点。整体来看公司财务情况良好，各项指标基本保持稳定。
继续看好2016年炼油行业高景气度。在当前成品价格机制下，测算国际油价在40美元时为上海石化炼油板块的盈利低点，油价向上及向下都能使炼油板块获得超额收益。从全球范围来看，炼油行业需求增速有望保持稳定，预期未来全球炼油产能增速基本与需求增速相同，预计2016年成品油需求增长约1.2%。根据国务院会议要求，全国范围实施国V质量标准车用汽柴油的时间将提前至2017年1月1日。普通柴油方面，2017年7月1日起全国范围内实施国IV质量标准，2018年1月1日起在全国范围内实施国V质量标准。以浙江省为例，在统一使用国V标准柴汽油后，标准品柴油价格在国IV标准上加价160元/吨。我们预计公司将有约284万吨的柴油有望陆续在2018年享受优质优价，共计约4.5亿元的毛利。
树脂塑料和石化中间品板块盈利稳定，化纤或仍然亏损。目前PE和PP的盈利都处在较高的水平，HDPE和PP粒料与原材料价差分别为90美元/吨和2851元/吨。我们预计2016年塑料板块盈利有望保持较高景气度，主要因为煤制烯烃当前盈利性不好，实际开工率低于预期，而预计聚乙烯和聚丙烯需求增速将保持在约5-7%左右。随着油价企稳反弹，我们预计公司石化中间品板块盈利整体稳定。目前PTA与原料PX价差约为775元，行业整体仍然处在盈亏平衡点附近，加之公司化纤设备老旧，单位能耗较大，人工成本较高，因此预计化纤板块整体仍将小幅亏损。
风险提示。宏观经济低于预期，国际油价及天然气价格大幅波动，成品油消费税大幅上调。
盈利预测与投资评级。在地板价政策下，油价从40美元附近下跌及上涨都能使炼油板块获得超额收益。我们预计随着国际油价逐渐企稳回升，炼油加工的利润（除去库存增值因素）有望在2017年到达顶峰。维持公司2016/17/18年EPS预测分别为0.36/0.38/0.40元，当前股价6.72元，对应2016/17/18年PE分别为19/18/17倍，维持目标价8.95元，维持"买入"评级。

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