报告名称：王府井(600859)2016年一季报点评：利息收入减少拖累扣非净利降21% 展店和全渠道建设继续推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：王府井
股票代码：600859
页数：3
简介：投资要点：
公司 4 月30 日发布2016 年一季报。2016 年一季度实现营业收入47.33 亿元，同比下降5.02%，利润总额2.66 亿元，同比下降14.37%，归属净利润1.87 亿元，同比下降17.02%；扣非净利润1.49 亿元，同比下降20.63%。摊薄每股收益0.405元，每股经营性现金流-0.52 元。
简评及投资建议。
公司一季度实现收入47.33 亿元，同比下降5.02%，继续体现消费疲软、电商分流（包括跨境电商）等行业性因素带来的不利影响。毛利率同比增加0.47 个百分点至21.44%，连续21 个季度同比稳步提升，体现公司2011 年起推行对标管控效益持续发挥，也反映在较弱经营环境下，零售公司可以通过持续的毛利改善抵冲消费不利影响。
一季度整体期间费用率为15.19%，同比增加0.87 个百分点。销售管理费用率为14.93%，同比增加0.49 个百分点，可能与收入下降及运营费用自然上涨有关。因利息收入减少，一季度财务费用为1246 万元，同比增加1840 万元，费用率上升0.38 个百分点至0.26%。收入减少以及费用率增加拖累一季度营业利润同比减少14.47%，最终归属净利润同比减少17.02%至1.87 亿元，扣非净利降20.63%。
公司的门店拓展计划稳步推进。2016 年1-4 月份新开业的门店有：银川王府井购物中心（建面8.3 万平米）和西安熙地港购物中心（购物中心总建面20.96 万平米，其中王府井百货建面2.8 万平米）。
全渠道项目继续推进落实。跨境电商业务首先在移动端微信商城上线，以化妆品类为切入点，逐步向时尚类商品推进，目前法国直邮、澳洲直邮、日韩直邮化妆品业务已经启动。王府井网上商城明确轻奢奥莱定位，进行品牌调整，引进雅诗兰黛、Fular、Armani Jeans 等轻奢品牌。同时在移动端微信渠道凸显“体验、社交”的特色，引进创新体验类商品，提升体验和个性化定制内容，上线社交化传播激励项目。
维持对公司的判断。（1）公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，截至2016 年4 月底在全国16 省20 个城市经营33 家百货门店，总建面157 万平米，2015 年收入173 亿元，是A 股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
（2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
（3）国企改革：公司前期公告的增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。
预计公司2016-2018 年EPS 为1.57 元、1.76 元和1.98 元，同比增长9.7%、11.9%和12.9%；对应当前20.86 元股价的2015-2017 年动态PE 各为13.3、11.9 和10.5倍，低于行业平均水平。对于积极转型的A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，按当前市场估值体系，参照2016 年业绩给予20 倍PE，对应目标价31.35 元，维持“买入”的投资评级。
风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。
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