报告名称：嘉寓股份(300117)员工持股二期启幕 大行业中的优质小公司
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：长江证券
研究员：范超
股票名称：嘉寓股份
股票代码：300117
页数：3
简介：员工持股二期启幕，彰显公司经营信心。本次计划共募集资金1 亿元，其中董监高出资1340 万元，占比13.4%；其他员工出资8660 万元，占比86.6%。资金来源包括两部分：员工自筹不超过5000 万元；实控人借款不超过5000 万元，年利率8%。和员工持股一期相同，实控人兜底持股计划：如存续期满整体收益率小于0，持有人只承担自筹资金部分亏损，借款部分亏损及利息由借款人承担；如整体收益率大于0，持有人收益大于借款利息部分由持有人享有，不足部分由借款人承担。两期员工持股计划密集推进并由大股东兜底，体现了公司管理层对未来发展的信心。
信心非凭空而来。从中长期看公司确实有条件实现稳定增长：1）节能门窗龙头。公司为大行业中的小公司（市占率不足1%），但在技术门槛较高的节能门窗领域为龙头企业，随着节能标准的提高，公司市场占有率有望提高。就公司业务份额较大的京津冀地区来说，北京已于2015 年强制推行门窗节能新标准；2）“大客户战略”不断推进。下游客户集中度相对较高且多为业绩有保障的大型房企如恒大、华润等，2015 年前五大客户销售额占比达27.2%。因此虽然地产仍处于下行周期，但公司客户结构可起到一定对冲作用；3）零售业务有望取得突破。2015 年公司完成“互联网+模式零售”规划。公司已于上海上源签订合作协议，未来有望形成线上线下互动的零售模式，提高品牌溢价。
进军清洁机器人领域。公司与控股股东关联交易成立机器人公司，并与长沙长泰机器人有限公司签订《战略合作协议》，进行清洁机器人的研发。未来有望依托长泰强大的研发能力以及公司多年来积累的营销网络顺利完成产品推广。
地产复苏，景气传导。近期下游地产行业复苏明显，新开工面积大幅提升，随着逐步向竣工端传导，地产需求有望提升。预计2016/2017年EPS0.16 元、0.19 元，对应PE50 倍、42 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产持续下行，零售业务推广不及预期。

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