报告名称：*ST新集(601918)2015年年报及2016年一季报点评：计提减值导致大额亏损 关注央企改革与多元化发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：中信建投
研究员：李俊松,万炜,王祎佳
股票名称：*ST新集
股票代码：601918
页数：4
简介：计提减值Q4 亏损明显扩大，会计变更增加当期利润1.8 亿元
2015 年Q1-Q4 扣非归母净利润分别为-4.92 亿元、-4.41 亿元、-3.81亿元、-13.66 亿元，2015 年Q4 业绩亏损明显放大，主要是由于年末对应收款项及部分资产计提减值。2015 年7 月1 日起公司对非生产性固定资产使用年限和净残值率、塌陷补偿费摊销方法等部分会计估计进行变更，会计变更共增加2015 年利润总额1.8亿元，其中，变更减少村庄搬迁补偿费等塌陷补偿费摊销而致利润增加1.7 亿元。
量价齐跌，煤炭业务收入大降27.6%
2015 年，公司原煤产量1858 万吨，同比下降4.9%；商品煤产量1481 万吨，同比下降10.8%。商品煤销量1486 万吨，同比下降9.1%。商品煤销售均价为299 元/吨，较去年同期375 元/吨，同比下降76 元，降幅20.3%。综上，量价齐跌，商品煤销售收入44.43 亿，同比大幅下降16.93 亿元，降幅达27.6%，其中，售量减少影响收入减少5.58 亿元，售价降低导致收入减少11.3 亿元。
吨煤成本下降，但吨煤毛利亏损扩大
2015 年公司煤炭业务成本较去年下降15.23 亿元，降幅达23.1%，其中，部分由于公司实行成本管控、人力资源优化等措施，另外由于会计估计调整村庄搬迁费进行摊销列支，2015 年煤炭成本中塌陷费2.6 亿元，同比大幅下降69.4%；煤炭毛利-6.25 亿元，同比下降1.71 亿元，降幅37.5%；综上，由于价格下跌幅度较大，成本下降难抵煤炭业务毛利下降。从吨煤指标来看，2015 年吨煤成本341 元/吨，同比下降62 元，降幅15.4%；吨煤毛利-42 元/吨，同比下降14 元/吨，降幅50.1%，连续两年吨煤毛利为负。
财务费用增长，短期债务压力较大
2015 年公司期间费用合计12.96 亿元，同比减少0.69 亿，其中，销售费用、管理费用同比下降19.0%、24.9%，主要原因是公司人工薪酬、税费、差旅及招待费等同比大幅减少；财务费用8.06 亿元，同比上涨0.87 亿元，涨幅12.2%，主要原因是利息费用增加。从公司债务情况来看，短期借款18.63 亿，涨幅34.3%，一年内到期的非流动负债42.77 亿，涨幅78.3%，长期借款109.66 亿，涨幅37.5%，公司未来短期债务压力较大。
央企改革+多元化发展，或为公司未来业绩亮点
公司大股东国投公司是第一批6 家央企改革试点之一，未来集团下资产整合预期强烈，去年7 月国企改革方案出炉，国投公司将改组为国有资本投资公司，2016 年是国企改革落实年，随着国改有序推进，公司有望成为集团旗下资源类资产整合平台，将受益于未来一系列国投系国企改革政策。此外，公司积极推进煤电气一体化，板集电厂、杨村煤制气项目将陆续建设投产，将使公司业务更加多元化，有利于公司平抑周期的业绩波动。
盈利预测：2016-2018 年EPS 为-0.41、-0.29、-0.24 元
我们预计未来随着动力煤价格企稳、供给侧改革以及国企改革的推进，我们预计公司业绩将有所改善，预测2016-2018 年EPS 分别为-0.41、-0.29、-0.24 元，当前股价5.91 元，我们维持对公司的“中性”评级，给予4.2倍PB，目标价格6.97 元。

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