报告名称：中百集团(000759)2016年一季报点评：员工激励改善侵蚀利润 短期压力积蓄长久动力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：中百集团
股票代码：000759
页数：4
简介：投资要点：
中百集团 4 月30 日发布2016 年一季报。2016 年一季度公司实现营业收入45.73亿元，同比下降3.48%，利润总额1678 万元，同比下降77.58%，归属净利润387万元，同比下降92.17%；扣非净利润2892 万元，同比下降73.5%。摊薄每股收益00.0057 元，每股经营性现金流0.81 元。同时，公司公告2016 年与永辉超市联采规模将超过4 亿元。2015 年，双方联采规模1043.03 万元，占公司同类业务比例的0.2%。2016 年一季度双方联采规模1856万元，超过2015 年全年水平。
简评和投资建议。
公司一季度实现收入45.73 亿元，同比下降3.48%，预计主要受店面调整等因素影响；截至一季度末，公司连锁网点数合计1070 家，净减少20 家，减少的网点均为重庆区域仓储超市。截止2016 年一季度末，公司共有门店1070 家，其中仓储超市225 家（武汉市内77 家，湖北省其他市88 家，重庆市60 家）；便民超市、百货店、电器专卖店网点数目保持不变，各为739 家（含加盟店40 家）、11 家、41 家。
公司综合毛利率为19.80%，同比增加0.62 个百分点，可能与推进供应链资源整合有关。销售费用率同比增加1.28 个百分点至15.13%，预计主要与员工薪酬上涨有关。我们预计提升员工待遇全年将增加1 亿元左右的人工成本，短期内给公司带来一定业绩压力，但长远看留住了宝贵的资深员工，将帮助公司迸发更大的动能。财务费用减少450 万元，期间费用率同比增加1.28 个百分点至18.76%。
由于政府补助减少等原因营业外收入减少1794 万元，关店损失使得营业外支出增加463 万元，共同导致利润总额同比下降36.67%。费用率上升、营业外净支出增加，最终一季度归属净利润同比下降92.17%至387 万元。
对公司的判断。我们认为2015 年将是公司的盈利低点，经过2015 下半年尤其是2016 年以来公司在人事、机制、管理和业务等诸多方面的积极举措。公司自2015年10 月新董事长到任后，市场化招聘总经理等、变革机制和薪酬体系，嫁接永辉、罗森先进经营管理模式，成立产业基金支持产业链并购和新业务。我们理解，公司将迎来的不仅是简单的经营改善，而是一场深刻的战略变革：（A）业态：从大到小，贴近社区，聚焦便利店拓展；（B）品类：深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；（C）供应链和后台：推进买手制和渠道扁平化，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O 后台支撑。2016 年大概率将迎来高弹性的业绩增长，并具备持续性。2016 年公司自身业绩拐点也将叠加通胀的行业大环境，其业绩的释放将更具确定性。相信在业态、品类和供应链等基础资源和能力强化后，公司将有机会打造实现“B2B2C”模式的大互联零售商业模型，重构竞争力和长期价值！
维持盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.09、0.22 和0.29 元，公司目前7.66 元股价和52 亿市值对应2016 年销售规模的PS 为0.31 倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份并进入董事会，以及新的管理层到位后，预期公司的经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放，以及更大力度的转型创新。估值上可按照0.5 倍PS 考虑，我们按2016 年预测收入给予12.36 元目标价，下调为“增持”的投资评级！
风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。

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