报告名称：鄂武商A(000501)2016年一季报点评：1Q16收入降5% 扣非净利降12% 估值低于同业
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：3
简介：投资要点：
鄂武商 4 月30 日发布2016 年一季报。2016 年一季度实现营业收入46.34 亿元，同比减少5.31%，利润总额3.42 亿元，同比减少1.74%，归属净利润2.56 亿元，同比减少2.25%；扣非净利润2.28 亿元，同比减少11.98%。摊薄每股收益0.433元，每股经营性现金流0.35 元。
简评和投资建议。
公司一季度实现收入46.34 亿元，同比减少5.31%，估计主要由于2015 年新开门店（1 家购物中心4.7 万平米）少于2014 年（2 家购物中心43 万平米），从而2016年一季度收入增量少于去年同期。毛利率增加0.44 个百分点至21.24%，可能与品类结构变动和加强供应链管控有关。
销售管理费用率增加1.15 个百分点至13.88%，可能主要与新店培育投入增大以及人工租金等上涨有关；财务费用减少131 万元至2006 万元，财务费用率基本持平。整体期间费用率增加1.15 个百分点至14.31%。
收入下降以及费用率上升拖累利润表现，一季度营业利润同比减少11.58%至3.05亿元。一季度营业外净收入增加3392 万元，主要由于由于收到拆迁款，驱动利润总额同比减少1.74%。最终归属净利润同比减少2.25%至2.56 亿元，扣非净利润同比减少11.98%至2.28 亿元。扣非净利率减少0.37 个百分点至4.93%，公司盈利能力处行业较优水平。
维持对公司的判断：（1）公司目前在湖北省内拥有10 家门店总面积147 万平米，且占据武汉最核心商圈，自有物业占比近90%，仍在武汉和荆门等城市自建购物中心加强下沉；（2）量贩业务扩张有序，改造优化门店结构，在区域内已形成规模效应；（3）公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划，且通过增发完成高比例实施员工持股计划（7.27%），并引入机构投资者和产业资本等，有望持续优化治理和激励机制，促进业绩弹性增长。
更新盈利预测。我们预计公司2016-2018 年归属净利润各为9.02 亿元、10.06 亿元和11.14 亿元，同比增长12.8%、11.6%和10.7%；EPS 各为1.52 元、1.70 元和1.88 元，对应目前17.5 元股价的PE 分别为11.5 倍、10.3 倍和9.3 倍，100 亿市值对应2016 年PS 为0.56 倍，主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性，以及增发完成带来的治理激励改善空间，给以目标价30.47 元（对应2016 年20 倍动态PE），给予“买入”的投资评级。
风险和不确定性：百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力；新开门店培育期低于预期。

下载地址：鄂武商A(000501)2016年一季报点评：1Q16收入降5% 扣非净利降12% 估值低于同业