报告名称：新华保险(01336.HK)2016年一季报点评：1Q业绩符合预期 结构调整稳步进行
报告类型：港股研究
报告日期：2016-05-03
研究机构：招商证券(香港)有限公司
研究员：李文兵
股票名称：新华保险
股票代码：601336,01336
页数：4
简介：1Q业绩符合预期，结构调整稳步进行
1Q16净利润同比下滑45%，归属母公司权益季环比下滑1%，符合预期
1Q16保费结构显著优化，银保趸交保费收入大幅下滑
新华目前2016E PB和ROE分别为1.15x和11.2%，与国际主流保险公司相当（2016E PB和ROE分别为1.13x和10.5%），我们预计余下几个季度新华综合收益将显著改善,同时我们也看好新华坚定的产品转型策略带来的新业务利润率的提升。维持买入评级
1Q利润大幅下滑，但在预期之中
新华保险1Q16实现净利润19.9亿元，同比下滑45%，符合预期。公司净利润大幅下滑的主要原因是投资收益同比大幅下滑所致。如果考虑到可供出售的浮亏，公司1Q16实现亏损约6亿元。公司1Q16归属母公司权益为572亿元，季环比下滑1%，符合预期。
产品结构持续优化
公司首次公布了季度新单保费分渠道数据，显示结构调整成果显著。公司代理人渠道新单保费收入同比增长51%，其中期缴新单保费同比增长54.5%。公司压缩银保效果显著，银保趸交保费收入同比下滑35%，价值率较高的期缴保费同比增长108%，银保总新单保费收入同比下滑30%。公司1Q ANP中个险渠道贡献同比上升3.1个百分点至92.8%。我们预计公司1Q新业务边际与去年同期相比小幅提升，1Q新业务价值同比增长约50%。
退保压力下降，给付压力上升，总体现金流压力略微缓解
公司1Q16流量退保率（退保支出/已赚保费）由去年同期59.3%下滑至46.1%，符合我们预期。公司给付支出增加，流量给付率（给付支出/已赚保费）同比上升10个百分点至24%。总体来看，公司现金流出压力较去年同期下降（退保和赔付支出占已赚保费的比下降3个百分点至70.8%）。
总投资收益率尚可，综合投资收益率2.7%
公司1Q16年化总投资收益率为6%，好于行业平均水平（4.8%）。如果考虑到可供出售金融资产的浮亏，我们估算公司的综合投资收益率下降至2.7%左右，主要原因是今年1季度A股大幅下跌所致。
估值吸引，转型战略明确，维持买入评级
新华1Q净利润占我们全年预测的30%，我们暂时维持盈利预测不变。新华目前2016/17E PB和ROE分别为1.15x和11.2%，与国际主流保险公司相当（2016E PB和ROE分别为1.13x和10.5%），估值具有吸引力。我们看好新华回归保障的转型策略和新业务边际稳步改善，同时我们预计今年余下几个季度，新华综合收益将显著改善（我们认为A股出现年初急速下跌的可能性不大）。维持其买入评级不变。

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