报告名称：歌尔声学(002241)重大事项点评：从HTCVR拆解看歌尔在VR透镜上的全球领先地位
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-05
研究机构：中信证券
研究员：王少勃
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：3
简介：事项：
近日，iFixit 发表HTC Vive 头盔拆解报告，其中HTC 头盔的透镜部件与歌尔掌握的相关技术有较强关联，我们点评如下：
评论：
与Oculus 一样，HTC Vive 使用菲涅尔透镜。根据iFixit 的拆解图片，HTC Vive 的透镜与Oculus VR 一样，使用菲涅尔透镜，镜片表面布满了密集的同心圆螺纹，这是菲涅尔透镜的典型特征。菲涅尔透镜的光学原理是通过将普通透镜的有效光学折射面（一般为弧面）等效地压缩到平面上，形成密集螺纹状的薄片镜片，其核心优点是：（1）大幅减轻高倍率、广角透镜的图像"黑边、暗角"问题；（2）在保持与普通透镜同样的光学性能的前提下，大幅降低镜片的重量和厚度；菲涅尔透镜的缺点是设计困难、生产工艺较复杂。
但HTC Vive 的菲涅尔透镜在设计上进行了简化，性能略逊于Oculus。HTC Vive 的菲涅尔透镜相对Oculus 在设计上的简化主要体现为两点：（1）HTC 透镜的轮廓简单设计为圆形，而Oculus 为不规则轮廓，基于屏幕高度定制；（2）HTC 透镜仅将正面设计为同心圆螺纹，背面无特殊设计，而Oculus 正面为同心圆螺纹，背面还增加了各种不规则斜面，有助自动对焦，因此称作混合菲涅尔透镜，而HTC 透镜的对焦需要人手动用旋钮调节。因此，虽然两幅透镜的视场角均达到110 度，为业内最高，但整体上HTC Vive 的菲涅尔透镜在细节设计上略逊于Oculus。
目前全球仅Oculus 和HTC 两个VR 品牌使用菲涅尔透镜。根据我们的产业链调研，目前全球所有VR 品牌中，仅Oculus 和HTC 使用了菲涅尔透镜，而其余品牌均使用普通透镜，主因光学设计能力不足和成本考虑，这也使得目前Oculus 和HTC VR 的体验明显优于其他品牌。
HTC 与Oculus 在透镜上的差距证明歌尔在VR 透镜上的全球领先地位。歌尔是OculusVR 透镜的研制方，而HTC 与Oculus 在透镜上的差距也恰恰了证明歌尔目前在VR 透镜上明显处于全球领先地位。再结合前期Oculus VR 透镜的日本供应商量产不顺的事实，我们认为市场基本可以认定歌尔目前已经是全球VR 透镜Top1 厂商。
预计索尼VR 后续将升级为菲涅尔透镜，歌尔受益巨大。索尼作为VR 生态最健全、出货量有望最大的VR 品牌，我们预计其下一代VR 也将升级为菲涅尔透镜。而歌尔同时作为Oculus VR 透镜的研制方和索尼VR 目前的独家OEM，我们预计公司未来将因此获得大量的索尼菲涅尔透镜订单，以索尼PS4 目前超4000 万台的保有量估算，预计索尼VR 2017 年销量将至少达300 万台，从而有望大幅增厚歌尔利润。
风险因素：新业务拓展不达预期的风险，VR 行业发展不达预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为目前市场对歌尔全年预期过度悲观，而且对歌尔在VR 上的光学能力和整体设计能力认识不足。我们强烈看好歌尔未来VR 的发展潜力，维持公司2016~2018 年EPS 预测1.19/1.59/2.04 元不变，现价30.50 元，对应3 年PE 26/19/15倍，目标价42 元（2016 年35x），维持"买入"评级。

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