报告名称：宁波华翔(002048)业绩见底回升 股权关系理顺
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-05
研究机构：中信证券
研究员：陈俊斌,许英博,高登
股票名称：宁波华翔
股票代码：002048
页数：3
简介：公司海外业务好转，业绩见底回升。公司2015年仅实现净利润1.6亿元（-69%），主要是由于德国华翔2015年经营亏损4.36亿元。通过解聘原管理团队、调整产品结构等方式，2016年一季度德国华翔已经开始大幅减亏，公司整体实现净利润1.07亿元（+42%）。公司预计2016年上半年实现盈利2.4亿元-2.9亿元，同比增长40% -70%，业绩开始见底回升。
推进重大资产重组，理顺股权关系。公司拟通过发行股份方式，购买宁波劳伦斯100%的股权和戈冉泊93.63%的股权，标的资产交易价格19.8亿元，发行价格13.51元/股。同时，公司配套融资不超过19亿元，发行价格不低于14.91元/股。通过此次重大资产重组，董事长直接控制的持股比例将有望从17%提升至30%以上，将进一步理顺股权关系。
轻量化、汽车电子是公司未来重点发展方向，有助估值提升。公司在年报中指出，轻量化材料类和智能化汽车电子类是公司未来研发工作的主要方向，而且在碳纤维、汽车电子等方面有了初步的发展。同时，公司新的五年规划明确将在内外饰件、金属件、汽车电子和新材料应用四大业务板块形成较强的市场竞争力。此外，公司配套融资19亿元将有一半用于轿车用碳纤维等高性能复合材料生产线技改项目和轿车用自然纤维复合材料生产线技改项目。
公司是特斯拉铝饰条供应商，估值具有安全边际。公司本次拟收购的宁波劳伦斯下属的美国NEC公司，具有百年以上的历史，主要产品为中高档车用铝饰条，客户中既有通用、福特、克莱斯勒等传统车企，也有新兴车厂的代表特斯拉。通过本次交易，公司将迅速进入铝饰条领域，拥有北美主流客户，并为轻量化业务奠定良好基础。同时，公司目前估值仅对应2016年18倍PE，是目前市场上最便宜的特斯拉供应链的股票之一，具有较高安全边际。
风险因素：海外业务持续大幅亏损；重大资产重组方案未能成功实施；下游主要客户汽车销量低于预期；原材料价格、人工成本等大幅上涨侵蚀企业盈利。
盈利预测、估值及投资评级：考虑公司海外业务大幅减亏，结合半年报业绩预增，上调公司2016/17/18年EPS为1.12/1.43/1.65元（2015年EPS为0.30元，原2016/17年EPS为0.61/0.84元）。当前价19.73元，分别对应2016/17/18年18/14/12倍PE。公司业绩见底回升；重大资产重组增厚大股东持股比例，理顺股权关系；轻量化、汽车电子将是公司未来重点发展方向，有助估值提升。结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值为2016年20-25倍PE，目标价25元，上调评级至"买入"。

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