报告名称：张裕A(000869)2016年一季报点评：高基数下Q1增速放缓 期待下半年增速改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：国泰君安
研究员：胡春霞,闫伟,区少萍
股票名称：张裕Ｂ,张裕Ａ
股票代码：200869,000869
页数：3
简介：投资建议：因Q1增速放缓，下调2016-17年EPS预测至1.66、1.91元（前次为1.74、1.99元），维持目标价51元（2016PE30倍），增持。
业绩符合我们预期。2016Q1公司营收19亿、净利5.4亿元，增3%、2%；销售商品收现18亿元、增2%，经营净现金流6亿元、降13%。
增速较低主因经济增长乏力及高基数效应，预计全年季度增速将呈前低后高态势。1）公司Q1增速仅为低个位数，预计一方面主因宏观经济增速仍处底部、中高端餐饮需求乏力，春节政商务礼节性需求亦有所削弱；另一方面由于2014年下半年葡萄酒行业见底、2015年初渠道集中补库存致基数较高（2015Q1收入、净利增21%、16%），本年增长承受压力。Q1预收款3.3亿元、较年初增近1亿元，反映渠道打款积极、信心较好。2）预计较高基数下公司上半年增速将有所放缓（2015Q2收入、净利增26%、20%），但Q3起有望借中秋旺季发起攻势，在较低基数下回归双位数增长。
继续看好中低档国产酒发展潜力及张裕自有进口酒长期逻辑。1）行业产品结构下移带动消费者普及加速，当前中西部及郊县仍为葡萄酒消费空白区域，需求潜力广阔；公司酒庄酒收入占比已压缩至15%以下，边际影响逐步减小，未来有望在中低档酒发力下实现快速增长；2）消费者偏爱进口酒但缺乏品牌认知度，进口酒市场仍为蓝海，张裕有望凭渠道优势快速打造自有进口酒大单品，成效值得期待。
核心风险：自有进口酒及白兰地推广不达预期、竞争加剧。

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