报告名称：思源电气(002028)2016年一季报点评：业绩下降源于非经常性损益下降 符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：雒文,陈龙
股票名称：思源电气
股票代码：002028
页数：6
简介：业绩符合预期
2016 年1Q：公司实现收入6.99 亿元，同比增长16.0%，实现归母净利润4888 万元，同比下降7.9%，在公司业绩预告范围内，基本符合预期。
收入保持稳定增长。公司收入增长15.95%，我们预计增长主要源于GIS、变电站自动化等产品实现较快增长，同时海外业务继续保持较快增长；预计包括中性点接地、铁心电抗器等传统产品受市场竞争影响，增长仍有压力。
净利润下降源于投资收益减少及资产减值损失增加。报告期内，公司投资收益同比大幅减少2106 万元，主要是15 年同期公司参股公司成功在新三板上市，实现投资收益；资产减值损失较去年同期增加1199 万元，主要是公司基于谨慎性原则，计提坏账准备增加所致。公司预计16 年1H归母净利润同比增幅为0-30%，非经常性损益影响逐步减弱，未来业绩将实现正增长。
期间费用率持续下降。公司从14 年开始，对公司研发平台和销售部门进行了统一规划，加强费用管控，14 年开始，费用管控效果开始显现，到15 年，期间费用率进一步下降，16 年1Q，期间费用率大幅下降4.17PPT，其中销售费用率和管理费用率分别下降2.36PPT、2.38PPT，费用管控效果显著。
发展趋势
海外业务16 年有望保持高增长。2015 年，公司海外业务实现收入2.62亿元，同比增长92.7%；新签海外订单约7 亿元，同比增长约120%，其中海外EPC 项目达到3.4 亿元，在肯尼亚、巴基斯坦等国家均取得重大订单；公司把海外市场作为公司未来发展重心，自14 年以来，先后在肯尼亚、墨西哥、俄罗斯设立子公司，逐步取得突破，随着一带一路的推进，16 年海外市场新签订单仍有望实现翻番增长，将成为公司主要业绩来源。
在手等效现金约20 亿，外延发展值得期待。今年以来公司先后设立思源驹电并参股方融电力，一方面拓展电力设备状态检测产品及服务市场，同时拓展智能配电和用电市场，尝试参与电改领域；经过一段期间磨合之后，公司将积累较多外延发展经验，目前在手等效现金约20 亿，为外延发展提供有力支撑，未来外延发展值得期待。
盈利预测
维持盈利预测不变，预计2016-17 年归母净利润预测分别为4.32、5.34亿元，对应EPS 分别为0.69、0.85 元。
估值与建议
维持推荐评级。2016~17 年PE 分别为16X 和13X，鉴于行业整体估值水平下降，我们下调公司目标价15.9%至14.50 元，对应16 年PE 为21X。
风险
电网投资不达预期，新业务拓展低预期。

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