报告名称：葛洲坝(600068)2016年一季报点评：业绩延续快速增长 环保并购值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：葛洲坝
股票代码：600068
页数：6
简介：业绩符合预期
一季度实现收入168 亿元，同比增长7.6%；净利润6.5 亿元，对应EPS 0.14 元，同比增长26.8%，符合我们的预期。毛利率下滑，费用率平稳。毛利率同比下降0.7 个百分点，部分由于民爆、地产等价格下跌以及环保业务初期毛利率较低；税金率显著下降0.8个百分点；期间费用率基本持平，其中管理费用率上升0.5 个百分点，财务费用率则下降0.4 个百分点；少数股东损益大幅下降，主要由于控股的房地产公司净利润减少。拿地增加导致现金流出扩大。公司加大了拿地力度，土地款支付导致1 季度经营现金净流出33.4 亿元，同比扩大18.3 亿元。
发展趋势
建筑主业增长态势良好。公司持续推进大建安战略，积极运作PPP项目，大力发展海外业务，订单呈现快速增长势头。2015 年新签订单同比增长32%，其中国内和海外分别增长39%和22%；1Q16新签订单同比增长27%，其中国内增长72%，海外下滑33%。
大力进军环保业务，并购值得期待。公司将环保业务作为转型升级的主要方向，2013 年11 月与武汉理工大成立合资公司，开展固废资源化利用与道路材料研发；2014 年12 月收购中固科技，进入污水污泥处理行业；2014 年12 月与中材国际成立合资公司，开展水泥窑协同处置生活垃圾业务；2015 年4 月收购凯丹水务，进入污水处理和工业供水领域；2015 年7 月与大连环嘉集团成立合资公司，进军再生资源回收利用行业。公司未来将在固废处理、水处理、污泥治理等领域进一步展开并购。
盈利预测
维持2016/2017 年净利润预测33.6/41.0 亿元，分别同比增长25%/22%。
估值与建议
成长性突出，估值便宜，外延扩张可期，维持推荐。PPP 发力、海外拓展与环保并购将推动公司新一轮快速成长，当前估值具有极强的吸引力（2016 年P/E 为8.1 倍，P/B 为1.2 倍），维持推荐，维持目标价7.8 元（对应10.7x 2016e P/E）。
风险
投资增速低于预期，环保并购进度慢于预期。

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