报告名称：爱仕达(002403)2015年年报及2016年一季报点评：年报、一季报业绩同比增长三成以上
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：海通证券
研究员：陈子仪
股票名称：爱 仕 达
股票代码：002403
页数：5
简介：投资要点：
事件 1：公司发布15 年年度财报，收入、业绩分别同比增长2%和39%。2015年公司实现营业收入22.42 亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降39.40%，对应EPS 0.36 元。公司计划年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。公司连续三年业绩保持在38%以上的高增长，主要得益于主营产品炊具毛利率的提升，13、14、15 年炊具的毛利率分别为35.05%、38.81%、41.84%。
事件 2：公司发布16 年一季报，收入、业绩分别同比增长25%和36%。2016年一季度公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长24.82%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长36.40%，对应EPS 0.14 元。尤其值得关注的是收入增速高达24.82%，为近五年最快增速。一季报披露公司上半年业绩增速预计为20%至70%，换算可推出二季度业绩增速的范围为-1%至113%，平均值为56%，另外考虑到15 年三季度的利润率基数较低，我们预计16 年公司业绩将持续保持高增长。
受益于综合毛利率的增加与投资净收益的增加，15 年公司净利润率在销售费用率增加、管理费用增加、所得税费用增加的背景下同比上升1.37 pct。2015 年公司毛利率38.66%，同比上升3.04 pct，主要原因是毛利率较高的内销占比提升的缘故，其中内销收入增长13.86 %、外销收入下降12.75 %。公司三项费用率合计上升2.68 pct，其中，销售费用率上升2.45 pct；管理费用率上升0.67 pct；财务费用率下降0.44 pct，另外投资净收益增加0.64 pct。最终营业利润增加1.37pct ，公司净利润率同比上升1.37 pct 。
主要投资项目预计16 年投入使用，为业绩提供保证。公司主要投资项目预计都将于2016 年投入使用，其中，“年新增500 万只不锈钢及复合板炊具技改项目”、“年增1000 万口新型不粘炊具项目”投产后将提高公司中高端产品的比重，为利润率带来提升；另外，“年新增650 万只智能型节能厨房系列小家电建设项目”的投产后的规模效应有助于提高小家电产品的毛利率，目前其毛利率仅为15%，远低于行业平均水平。
投资再保险，发掘新的利润增长点。2015 年公司以自有资金4.35 亿元参与设立前海再保险股份有限公司，占比14.5%。目前，再保险公司已获得中国保监会的审批，正在积极筹备建设中，将成为国内第四家再保险公司。我们看好再保险行业的发展空间，发起设立再保险公司，有助于公司发掘新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。我们看好公司在炊具行业的龙头地位，主要投资项目16年投产为业绩提供保证，且投资再保险以发掘新的利润增长点，收入和业绩稳定增长确定性较高。我们预计2016-18 年公司EPS 分别为0.49、0.61、0.67 元，分别同比增长35%、25%、10%，目前股价对应16 年28.22 倍PE。考虑到公司市值较小，利润率改善空间较大，相对可比公司业绩弹性较大，所以给予一定估值溢价，给予公司2016 年30 倍PE，目标价为14.70 元，“增持”评级。
风险提示。需求端乏力、渠道拓展不及预期。

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