报告名称：宏发股份(600885)2016年一季报点评：业绩符合预期 电动车继电器高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：宏发股份
股票代码：600885
页数：5
简介：2016 年一季度业绩增长17.19%，基本符合市场和我们的预期。公司2016 年第一季度实现营业收入11.38亿，同比增长11.24%；实现利润总额2.33 亿，同比增长27.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿，同比增长17.19%，对应每股收益0.25 元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32 亿，同比增长24.87%。公司业绩基本符合市场和我们的预期。
新能源汽车继电器持续高增长，有望进入Tesla 的Model3 供应链，低压电器潜力巨大。新能源汽车继电器受益于新能源汽车高增长，去年开始突破1 亿元的销售，是国内做的最大和品质最好的企业，行业内仅有松下、泰科、欧姆龙和宏发具有批量供应能力，而公司与松下、泰科等相比具有显著的成本优势。我们预计今年新能源汽车国内将实现接近翻倍的增长，宏发市场份额进一步提升，有望实现翻倍以上的增长。同时公司新能源汽车继电器已在Tesla 测试，未来可能为model3 供应直流继电器，公司新能源汽车继电器未来几年将持续高增长。低压电器是公司未来几年重点，市场空间巨大，产品定位中高端，今年重点打造销售团队，走大客户、高端路线，预计今年将取得50%以上增长，目标未来5 年达到15 亿元收入规模。公司通用继电器由于下游家电需求疲软，去年收入下滑，今年一季度较四季度环比有所增长，预计全年将略有增长。电力继电器竞争力强，海外市场拓展顺利，预计全年将取得10%以上增长。汽车继电器已进入知名汽车品牌的供应链，募投逐步投产将保证持续增长，随着公司生产效率的提升毛利率也处于近几年最好水平，预计全年业绩将有20%以上增长。
毛利率同比增长5.32%达到40.81%，销售费用率和管理费用率有所增长。第一季度产品毛利率40.81%，同比增长5.32%，环比增长2.33%。毛利率增长较好，预计主要由于产品结构变化，新能源汽车继电器、汽车继电器等高毛利率产品占比提升，此外，预计原材料成本下降和公司生产效率提高也有一定贡献。第一季度净利率16.44%，同比增长0.77%，环比增长6.10%。期间费用率19.43%，同比增长1.84%，环比降低3.20%。其中，销售费用0.61 亿，同比增长52.25%，主要是营销人员工资薪酬、招待费、差旅费同比增加，销售费用率5.36%，同比增长1.44%，环比上升1.63%。管理费用1.62 亿，同比增长31.49%，主要是管理人员工资薪酬、技术开发费、折旧费同比有所增加；管理费用率14.21%，同比上升2.19%，环比降低4.48%。财务利息收入159 万，同比去年1688 万财务费用大幅降低109.41%，主要是受汇率波动影响，产生汇兑收益。财务费用率-0.14%，同比降低1.79%，环比降低0.35%。
预收款较年初增长42.88%，存货较年初减少4.41%，现金流有所下降。预收款1541 万，较期初增长42.88%，预示公司订单增长较好。存货7.42 亿，较年初减少4.41%。应收账款12.44 亿，较年初增长15.75%略大于营收增长。一季度经营活动产生的现金流量净额0.28 亿，同比减少68.21%。
设立机器人公司加强自动化水平，同时布局传感器、真空灭弧室等新产品，将持续完善公司战略布局。公司2015 年3 月成立机器人公司，致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。未来宏发机器人在提升自身自动化水平的同时，将逐步对外销售。此外，公司去年先后成立了厦门宏发信号电子有限公司和厦门宏发精密机械有限公司，同时集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发，已有产品开始推出；真空灭弧室去年实现破冰销售，12KV 系列小批量产，性价比全面超越国内竞争对手；真空泵项目完成产品设计、供应商开发及实验测试系统开发，进入正样测试阶段。公司未来将继续积极开发新门类产品，也做好了新业务外延式拓展的准备，将持续完善公司产业战略布局，打造工业4.0 龙头制造商。
盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年归属母公司股东净利润为5.92 亿、7.34 亿、8.77 亿，对应EPS 分别为1.11/1.38/1.65 元，同比增长25%/24%/20%，考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0 属于智能制造优质标的，给予2016 年30倍PE，目标价33 元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济持续下行、汇率风险。

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