报告名称：炬华科技(300360)2016年一季报点评：增长超出行业水平 公司经营渐入佳境
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-02
研究机构：中泰证券
研究员：曾朵红
股票名称：炬华科技
股票代码：300360
页数：7
简介：2016 年一季度实现归母净利润0.51 亿元，同比增长20%，超出行业水平。炬华科技公布了16 年一季报，2016 年一季度实现营业收于2.18 亿元，同比增长4%，归属于母公司股东的净利润0.51 亿元，同比增长20.47%，实现每股收益0.21 元。与去年四季度相比，营收环比增长-20.2%，实现净利润环比增长-12%，公司预告16 年一季度归母利润同比增长5%-35%，盈利0.45 亿元-0.58 亿元，一季报总体符合预期。
电工仪器仪表主营业务毛利率同比环比均提高，配网加大投资和海外扩张将为主因业务提供保障。电工仪器仪表业务主要包括电能表（三相和单相）和用电信息采集（专变和配变终端，集中器），今年一季度毛利率35.6%，去年一季度毛利率32.36%，同比提高3 个百分点；去年四季度毛利率34.69%，环比提高1 个百分点。十三五期间，国家继续加大农配网投资，其中智能电表的覆盖率从60 提升至90%，公司14 年IPO 募投的600 万只产能已经落地，已经步入国内最具影响力的公司行列。同时公司收购“Logarex 智能电表公司”100%股权，Logarex 智能电表公司是欧洲智能电表及AMI 系统的供应商之一，为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。
加码转型用户侧市场，增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业，产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力，并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上，积极跟进国家电改的进程，充分整合产业链综合服务优势，通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域，加快推进公司现有产品的市场推广和应用，促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为：2016 年、2017 年、2018 年目标净利润1500 万元， 1800 万元， 2200 万元。
加码转型用户侧市场，增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS 数字地图的生产和应用研发的高科技企业，产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力，并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上，积极跟进国家电改的进程，充分整合产业链综合服务优势，通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域，加快推进公司现有产品的市场推广和应用，促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为：2016 年、2017 年、2018 年目标净利润1500万元， 1800 万元， 2200 万元。
公司收购炬源智能，设立产业并购基金，布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向，在发展传统电能表业务的同时，利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累，辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力，集成电、水、气、热四种基本能耗计量，积极布局四表合一采集试点工作，紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点，为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时，考虑公司技术需求及市场需求，利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业，逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业，将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。
收购纳宇电气100%股权落地，布局能源管理。
乘电改大潮，公司成立炬能售电，抢滩售电市场，向用电需求侧转型，同时参与配电网投资。
费用率整体同比上升，环比下降，现金流同比大幅改善，应收账款略有提高。
投资建议：由于一季度开始纳宇电气开始并表，我们预计公司2016 年-2018 年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00 亿元、3.6 亿元、4 亿元，同比增速分别为25%、20%、11%；EPS（除权后）分别为0.82元、0.99 元、1.10 元。随着公司布局日趋完善，政策利好不断下发，用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段，维持公司"买入"的投资评级，目标价为30 元（除权后），对应于2016 年35 倍PE。
风险提示：用户侧市场发展不达预期；电能表市场投资不达预期。
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