报告名称：三一重工(600031)2015年年报及2016年一季报点评：风险敞口持续下降 行业复苏有待观察
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：三一重工
股票代码：600031,06031
页数：9
简介：业绩符合预期
三一重工2015 年实现营收234 亿元，-23.0%，归属净利润1.4亿元，-80.5%。1Q16 净利润9,016 万元，+338.5%。符合预期。
2015 年收入、毛利率双降。2015 年混凝土机械、挖掘机械、起重机、路面机械和桩工机分别同比下滑34.6%、8.1%、4.1%、5.4%和60.1%，规模经济下降导致毛利率同比下滑1.0ppt。1Q16公司收入下滑16.9%，毛利率同比下降1.2ppt。
期间费用率上升，净利润率下滑。因销售佣金和运输费用减少，2015 年销售费用率下降1.2ppt，因规模效应减少和汇兑损失增加，管理费用率和财务费用率分别同比上升0.2ppt 和1.6ppt。因未到期金融衍生品合约，公允价值变动收益实现2.8 亿元，增长19 倍。因合约到期减少，投资收益下降107%。净利润率下降1.7ppt。1Q16 销售/管理/财务费用率分别同比上升0.1ppt/0.9ppt/4.5ppt。因处臵子公司股权，投资收益实现5.9 亿元，净利润率增加1.4ppt。
经营性现金流改善。截至2015 年年末，存货/应付账款余额较年初减少了17.5/8.5 亿元，应收账款余额增加1.1 亿元，经营性现金流净流入21.4 亿元，同比多流入9 亿元。1Q16 经营性现金流净流出2.9 亿元，同比少流出6.7 亿元。
发展趋势
风险敞口下降。截至2015 年末，公司风险敞口合计402 亿元（为总资产的66%），较年中下降了71 亿元。风险敞口持续缩窄。
4 月挖机销量或下滑，行业复苏持续性待观察。我们的草根调研显示，四川、河北、江苏、上海和湖北的挖掘机销量4 月出现同比下滑，同时挖机利用小时数也在4 月中下旬出现转弱趋势。往前看，工程机械行业的复苏持续性仍尚待观察。
盈利预测
考虑到行业复苏持续性较弱，我们下调2016/17e 盈利预测24.7%/21.7%至5.1 亿元和5.9 亿元。
估值与建议
公司股价对应2016/17e P/B 1.8x/1.7x，由于盈利预测下调，我们下调目标价6.4%至7.7 元，对应2.5x 2016 目标P/B，维持推荐。
风险
行业复苏不及预期，公司转型不及预期
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