报告名称：承德露露(000848)调研报告：夯实基础 期待破局
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-08
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,李重阳,杨勇胜
股票名称：承德露露
股票代码：000848
页数：7
简介：我们近期参加公司股东大会，公司态度相对过去有积极变化，董事长提出前两年重在防御，今年则是防守反击之年。公司在夯实基础之后，未来可改善空间大，目前公司稳定的利润水平和现金流支撑当前市值，下行风险小，期待公司早日破局，实现快速发展。预计公司16-17EPS 预测为0.67 和0.73 元，目标价15 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
旺季产品仍出现供不应求情况，产能亟待扩张。近两年公司基本上是以产定销，产销率在100%左右，在旺季往往会出现产品供不应求的情况，今年春节提前，旺季销售期短，产能紧张导致收入压力较大，公司通过郑州新产能的释放及春节期间加班加点，才勉强维持收入的增长。虽然公司通过增强营销，改善了淡季销售情况，但产能确实也限制了公司发展的速度。公司在今年会正式启动新厂建设和内部搬迁，进行产能的扩张和工艺的改进等等，但新厂建设和内部搬迁需要一定时间，预计17 年春节旺季产能紧张现象仍会存在。
夯实原材料资源基础，新品新渠道陆续推进。杏仁属于小众市场，并且占公司生产成本的较大比例，杏仁价格的变动不仅会造成公司成本的不稳定还会影响整个公司产品的终端价的调控，而事实上过去也曾出现过杏仁价格被爆炒的情况。公司通过几年的用心运营，控制原材料成本，现在库存的原材料基本上能保证公司一年的产量，杏仁价格也基本上稳定在2 万左右一吨，公司也就有了扩张的基础。公司今年将会推出以杏仁为底料的复合原料产品以及利乐装的杏仁产品，渠道方面线上线下结合，线上通过微信、微博等互联网渠道进行推广，今年一月份天猫单月销量超过了1000 万元，在线上也积累了一定的年轻消费群体。新品新渠道的开发也让我们看到了公司新的变化。
可改善空间大，期待公司尽早破局。公司产品力和品牌力一直较强，但长期在营销推广和新品开发方面比较保守势必会带来品牌的老化。即使是传统产品，公司产品包装规格也长期变化不大，渠道深耕仍局限于京津冀等北方区域，产品价格也是多年未变，出厂价十年时间仅从每箱55 元提升至63 元（扣除返点不足60 元），实际上公司产品营养价值高，杏仁露领域市占率达90%，垄断地位显着，具有一定提价能力。公司各方面可改善空间较大，公司也逐渐意识到这方面的问题，期待公司进行针对性的变革，尽早破局。
预计16-17EPS 为0.67 和0.73 元，维持“审慎推荐-A”评级。公司整体战略相对稳健，但夯实基础后，也具备了扩张的能力。公司在产能扩张、工艺改善、产品创新、营销推广以及渠道深耕等多方面均有改善空间，期待公司早日破局，实现快速发展。预计公司16-17EPS 预测为0.67 和0.73 元，目标价15 元，目前公司处于相对安全价位，稳定的利润水平和现金流支撑当前市值，下行风险小，我们维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：需求不及预期，食品安全风险，原材料价格大幅提升。

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