报告名称：青岛金王(002094)2015年年报点评：打造化妆品产业链 构建“颜值经济”生态圈
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-08
研究机构：兴业证券
研究员：雒雅梅,衣桢永
股票名称：青岛金王
股票代码：002094
页数：5
简介：公司公告，15年实现营收14.77亿，同比增长20.7%，净利润0.91亿元，同比增长84.6%，对应EPSO．28元／股，扣非净利润同比增长85.4%。16QI实现营收4.66亿元，同比增长161.74%：归属净利润0.15万元，同比增长46.02%；对应epsO．047元／股，扣非净利润同比增长42.2%。
全资子公司产业链管理公司拟以1.38亿元增资及受让获得安徽弘方60%股权，安徽弘方承诺16指定年度（5月至12月）、17年、18年营收不低于1.12亿元、2.8亿元和3.6亿元，净利润在16指定年度、17年度、18年度不低于为0.09亿元、0.20亿元、0.25亿元。
15年收入、利润高增长，主要系传统业务平稳发展及化妆品业务大幅增长。化妆品业务由于上海月沣并表收入增幅达353%；传统业务方面，蜡烛业务收入降幅收窄至4.1%，油品贸易收入增长16%。盈利能力方面，受益于化妆品业务占比提升，公司毛利率及净利率分别提升3.4pct与3.lpct016Q1四个经销商并表致化妆品业务持续增长，汇率变动及石蜡原材料降价致传统业务亏损有所收窄。
收购安徽弘方，线下经销商网络持续加强：公司收购安徽弘方成功延拓安徽市场，是继收购云南、山东、四川、浙江等四省份化妆品线下渠道运营之后进一步深耕线下渠道的连续举措，是公司坚定推进全国线下优势渠道资源整合，打造多元线下渠道和线上渠道的全渠道布局的战略执行兑现。全资子公司产业链管理公司拟以1.38亿元增资及受让获得安徽弘方60%股权；按照安徽弘方承诺16年5月至17年4月净利润不低于0.15亿元计算，对应收购价格PE为15倍，估值较为合理。此外，安徽弘方承诺净利润在16指定年度(5月至12月)、17年度、18年度不低于为0.09亿元、0.20亿元、0.25亿元，有望进一步增厚化妆品业务的业绩表现。
维持“增持”评级：公司从化妆品流通渠道入手，构建研发制造、品牌运营、全渠道的产业链，后续产业链闭环协同是最大看点；员工持股计划彰显公司发展信心，金王基金加速拓展颜值产业版图，“颜值经济”战略值得期待；不考虑安徽弘方并表利润，预计16-17年eps分别为0.48元、0.60元，对应动态PE52X、41X。
风险提示：并购标的整合低于预期、外延并购进度低于预期

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