报告名称：星河生物(300143)调研简报：唯一实现出口的大型放疗设备伽玛刀生产商 有望全球放量增长
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-08
研究机构：方正证券
研究员：蒋一樊,吴斌
股票名称：菇木真
股票代码：300143
页数：5
简介：我们于近日调研星河生物及其子公司玛西普：
玛西普的伽玛刀在手订单充足。伽玛刀分为头部伽玛刀（头刀）、体部伽玛刀（体刀）和头体合一刀，（玛西普的产品是第一代头刀、第二代头刀和头体合一刀）头刀用于治疗头部肿瘤和脑血管病变等疾病，体刀用于治疗部分身体肿瘤。伽玛刀治疗是肿瘤放疗的重要手段之一。星河生物去年完成收购的深圳玛西普，是国内最大的伽玛刀生产企业。截止到2015年12月底已经有69台的市场销售量（其中国内市场62台，国外市场：美国1台，南美萨尔瓦多1台，越南4，土耳其1），2015年底已有18台订单在手：7台一代头刀、6台二代头刀、5台一体机，其中国内12台，其他销往美国、哈萨克斯坦、伊朗、越南等地。
伽玛刀是中国企业的创新专利产品。国际上最早是瑞典的医科达在1972年发明静态聚焦伽玛刀（第一代201个钴源、第二代192个钴源），至今国际上也仅其一家。而国内企业在1993年发明多源旋转聚焦伽玛刀（第一代30个钴源，第二代25个钴源），大大减少需要封装的钴源数量，降低成本（伽玛刀的主要成本是钴源，而钴源成本主要体现在封装复杂上）。国内目前多家企业的技术来源几乎都是源自该专利。
目前国内伽玛刀存量在250台左右，我们估计各家企业的存量：医科达约20台、深圳奥沃约70多台，玛西普62台、一体医疗（头体合一）约44台，伽玛星（头体合一）约30台，深圳海博约10多台，深圳圣爱几台。
玛西普的竞争优势之一：持有唯一钴源供应商中核高通3%股份，并拥有董事席位。
玛西普的竞争优势之二和未来增长点之一：国内唯一能够出口的伽玛刀，有望在全球范围替代医科达和快速增长。
玛西普的未来增长点之二：快速增长的国内需求。
玛西普的未来增长点之三：明年换源收入将有较大增长。
原有蘑菇业务保持平稳。
未来发展方向：新技术并购和医疗服务。
业绩预测与估值。玛西普2016年并表，我们预计配套融资有望在7月底之前完成，因此我们按配套融资之后的新股本测算，预测2016-2018 EPS分别为0.47/0.64/0.83元。当前股价对应2016PE 53倍（已考虑定增摊薄），估值虽然不低，但是考虑到玛西普2016年完成最低承诺净利润即可，因此仅执行去年订单，而没有体现新订单贡献，即2016年净利润实际是低估的；而且未来玛西普在国外的想象空间巨大，后续有继续外延扩张可能，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示：菌类市场业绩下滑，玛西普销售不如预期。

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