报告名称：益佰制药(600594)重大事项点评：益佰艾康肿瘤医生集团正式注册 迈出战略转型坚实一步
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-11
研究机构：中信证券
研究员：曹阳,田加强
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：3
简介：事项：
公司公告，认缴出资1020 万元与上海璞轶医疗科技有限公司、贵州智联众和投资有限公司共同设立控股子公司——益佰艾康肿瘤医生集团，公司占出资比例的51%。日前，益佰艾康肿瘤医生集团已完成工商登记注册手续。
评论：
坚定布局肿瘤医生集团，注册完成是关键一步。公司在工业板块增长趋缓下，坚定转型布局大肿瘤医疗服务，利用主业长期积累的医院和医生资源布局肿瘤专科医疗体系，预计后续将持续推进多种模式的医疗服务并购扩张，建设包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的线下实体医疗架构，而获取优质医生资源是驱动这一模式可持续发展的关键要素，因此预计公司将通过专科医生集团吸纳各区域的肿瘤医生资源，通过股权+工资+奖金等多种激励模式更好地提高医生阳光化收入。此次正式完成注册贵州益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司，标志着公司医疗服务转型中最关键的业务实现落地，为转型战略打下坚实的基础。
安徽肿瘤医生集团已成立，预计将逐步在各省市复制。公司4 月10 日正式成立安徽肿瘤医生集团，并联合了11 家当地医院签约合作。随着此次医生集团公司正式注册，将有望加速省级医生集团的扩张步伐，同时也更加便于吸纳优质医生资源，通过层级清晰的架构来实现医生资源的合理配置。我们认为肿瘤作为治疗费用高、周期长且部分环节相对可集约化的大病种，是最适合布局专科医生集团的领域，公司未来有望获得显著的先发优势。
医疗服务预计2016 年收入6 亿元，工业板块奠定资金+资源基础。公司年报中提出2016 年公司经营计划为总收入37.60 亿元，其中医疗服务6 亿元（2015 年为1.89 亿元，计划增幅可观）。长期看，主业尽管增速承压，但其深厚的产品线、强大的销售能力将有助于公司维持平稳的增长，同时也可为医疗服务转型提供充裕的现金流和行业资源。
风险因素。公司医院扩张进度、医生集团新模式推广、主业销售低于预期。
维持“买入”评级。公司为目前肿瘤专科医生集团布局的先行者，医疗服务有望加速落地、主业费用率和利润率改善逐步兑现，维持其2016-2018年EPS 预测为0.58/0.73/0.89 元，参考市场可比公司给予2016 年40 倍PE，对应目标价23.2 元，维持“买入”评级。

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