报告名称：益佰制药(600594)益佰艾康肿瘤医生集团落地 肿瘤医疗生态圈逐渐明晰
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-12
研究机构：银河证券
研究员：李平祝
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：6
简介：一、事件
益佰制药近日发布公告，公司与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司"益佰艾康肿瘤医生集团"，该子公司已经完成工商登记注册手续。
璞轶医疗：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的肿瘤专家持股平台，目前实际的持股专家名单待定。
智联众和：该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的核心管理团队的持股平台，目前实际的持股团队名单待定。
二、我们的观点
1、医生集团靴子落地，肿瘤医疗生态圈架构逐渐明晰。
公司于2015年6月提出转型医疗服务以来，重新制定了公司未来的发展战略，形成了以制药业为根基，以肿瘤医疗生态圈为重点发展方向布局的双轨模式。
医生集团是公司转型医疗服务业务中最关键的一环，将为未来公司的医疗平台提供关键的医生资源和技术支撑，并向公司未来在各省建立省级医生集团提供资金和技术的支持。益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司的建立，标志着公司医疗服务转型中最关键一块业务的落地，为公司的转型战略打下坚实的基础。
2、看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。
根据公司年报对2016年的展望："预计2016年实现营业收入37.60亿元。其中：医药工业板块确保不低于行业平均增速，计划实现营业收入31.60亿元；医疗服务板块以公司现有医疗服务规模，预计实现营业收入6亿元。"
我们认为，随着医改进入深水区，医疗集团的资本化已是大势所趋。益佰构建的肿瘤治疗生态圈，以三级架构的医生集团为抓手，让医生参与管理和投资，解决了民营资本参与医院投资的难点。
公司设计的医生集团按照母公司：肿瘤医生：销售人员=51%：25%：24%设置股权结构。医生实现从手工者向投资者的转变。医生在不影响劳动收益的情况下，共同来分享管理收益和投资收益。
目前，安徽省肿瘤医生集团已经成立，已经在安徽省内收购1家三级乙等医院，签约11家无股权关系的肿瘤治疗中心和8家有股权合作的肿瘤治疗中心。后续将落地黑龙江、四川等省份。
三、投资建议
肿瘤医疗市场空间大，政策春风频吹，已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU值高，适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20年深耕肿瘤行业的资源禀赋，打造一套完整的固定"硬件"（肿瘤医院）+流动"软件"（肿瘤医生）的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势，未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17年净利润为4.9亿、6.0亿，对应EPS为0.61、0.76元，对应PE为28倍、22倍。维持"推荐"评级。
四、主要风险因素
项目建设低于预期；

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