报告名称：万华化学(600309)MDI涨价 “六匹狼”增速喜人
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-15
研究机构：国元证券
研究员：李朝松,陈冠雄
股票名称：万华化学
股票代码：600309
页数：3
简介：1. MDI 一季度涨价明显。公司是MDI 全球龙头企业，在宁波有产能120万吨/年，在烟台有产能60 万吨/年。2016 年年初以来，纯MDI 价格涨了有将近2000 元/吨，聚合MDI 价格上涨了将近3000 元/吨，主要原因有：行业内库存较低，补货需求旺盛；巴斯夫重庆装置意外停车以及三井韩国装置开工率在低位，供应紧张；原油价格上涨。去年公司MDI 销量110 万吨，价格上涨3000 元/吨，将增加公司营收33 亿，增厚EPS 0.126 元（去年净利率为8.2%左右）。公司2016 年一季度净利润同比增长为负，预计二季度就将转正。
2. “六匹狼”业绩增长迅速。为了改变公司业务单一的状况，公司在烟台投资220 亿建设八角工业园，上马石化项目，要再造一个万华。根据规划，公司业务分为“两虎六匹狼”，“两虎”指的是MDI 和石化产品，石化产品主要是烟台八角工业园的PDH 装置，满产产能在150万吨左右；“六匹狼“指的是六大事业部：改性MDI（产能9 万吨/年左右），新材料——TPU（5-6 万吨）、SAP（3 万吨）、PC，特种胺（1 万吨），ADI（3 万吨单体，1.5 万吨三聚体），表面材料——水性涂料（规划30 万吨），聚醚多元醇（10-11 万吨）。目前石化项目投产不久，PDH 开工在6 成左右，预计5 月底提升到9 成，因此业绩贡献还很微薄，但我们看好未来发展，在营收中比例会逐渐增多。六大事业部2016 年一季度贡献净利润超过1 个亿，同比增长115%，增长迅速。
3. 公司2016 年拟小试牛刀定增25 亿元，以此来检测公司的各项制度、财务编制等是否合规，为未来公司可能会有的大的定增项目做准备。
估值和投资建议：
2015 年公司营收194.92 亿，同比下降11.75%， 净利润16.09 亿，同比下滑33.46%；2016 年第一季度营收52.99 亿，同比增长16.85%，净利润4.43 亿，同比下滑5.78%，但是扣除非经常性损益后净利润同比增长7.2%。
公司一季度末将八角工业园的60 亿在建工程转固，按10 年期折旧来算，每个季度将增加1.5 亿元的折旧费用。预计公司2016-2018 年EPS 为1.096、1.410、1.756 元，给予“买入”评级。
风险提示：1.MDI 价格波动的风险；2.石化项目的运行不如预期。

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