报告名称：泸州老窖(000568)调研简报：阿尔法机会尚不明显 白酒板块贝塔机会仍存
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-20
研究机构：平安证券
研究员：文献,王俏怡,张宇光
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：3
简介：事项：近期我们参加了公司组织的分析师交流会。
平安观点：
行业分化式复苏，消费升级和品牌集中是实际动力。16年白酒行业并非整体性复苏，而是分化加剧，尤其表现为消费升级和品牌集中推动份额向行业龙头加速集中。
五粮液提价尚难言成功，国窖1573跟踪提价需谨慎。本届管理者对国窖1573的价格决策很谨慎，认为虽五粮液连续提价，但需要观察旺季实际消化才能判断提价是否真实被市场接受，故国窖1573在此之前不会动。我们的看法与管理层不谋而合。值得关注的是，管理层正对国窖产品进行分层，比如重新打造中国品味、对国窖1573按年份定价，这些细分消费者的动作符合当前行业需求，与茅台订制酒有异曲同工之妙。
公司仍在调整中，趋势并非如此一目了然。产品端看，博大为主体的中低档产品瘦身效果对报表冲击16年正加速体现，中档窖龄30年出货量16年同比不会增长。好的方面是国窖、特曲处在了回升期，但斜率可能低于多数人想象。销售体系看，四总三线一中心框架有了，但仍需要落地，包括外部正在扩张经销商；内部则迅速补充销售人力，16年4月30日已达3400人，预计16年底达到6000人。竞争端，前端市场竞争在加剧，预计投入加大会导致利润率下降，上升至少要等到17年了。
增发意愿强，筹资实际并不难。两方面，一是社会机会成本大幅下降背景下，即使静态评估，老窖拥有的品牌资源和估值水平对长久期资金也有吸引力；二是客观评价，以老窖的资质，各渠道融资体系都很通畅。
下调16、17年业绩预测，可享受白酒板块贝塔，个股阿尔法短期尚不明显。下调16-17年EPS预测约15%、17%至1.06、1.20元，同比+0.6%、+14%，动态PE为22.6、20倍。消费升级迭加品牌集中，白酒板块龙头稳定增长前景明确，当前估值水平低，中长期隐含回报率仍高，继续看好。老窖调整节奏稍慢于行业，组织、业务结构也更复杂，短期看个股阿尔法机会尚不明显。综合，暂维持“中性”评级。
风险提示：烈性酒政策变化。

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