报告名称：白云山(600332)重大事件快评：六方采购平台开启医药商业合纵连横全新时代 上调估值至33元 买入评级
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-22
研究机构：国信证券
研究员：刘鹏,邓周宇,江维娜
股票名称：白云山
股票代码：600332,00874
页数：6
简介：国信观点：我们认为药品加成使得药房由医院的收入端变成了成本中心，医院药房出现了被剥离的趋势，由此催生的集中配送产生了集中采购GPO的基础。在医保控费趋严且精细化管理下，GPO模式将成为医药商业主流模式，医药流通企业的集中度将大幅提升（一个地区会只剩下2-3 家配送商）。而公司与另五家医药企业搭建六方采购平台，正式抓紧时代变革机会，有利于加强各企业的工业产品，商业网络合作及推进互联互通关系；提升企业在商品、原材料采购谈判中的地位和影响力。据此判断，六方合作将开启合纵连横的全新时代。主流医药商业企业通过共建GPO 组织，快速提升市场占有率，加大对上下游的博弈能力。未来医保基金将有可能成为采购主体，GPO组织既可以代表支付方直接采购药械，也可以与PBM企业合作形成超强的PBM-GPO联合体向上游供应商进行采购，议价并推动医疗服务管理业务。粗略计算，广州医药公司毛利率提升0.6%-2%，白云山2015 年业绩可以增厚1%-5%，由于此次合作还未落地，短期对公司估值影响大于业绩。
公司自身业务来看，王老吉对加多宝替代性正加强，且利润率逐步提升带来业绩释放；大南药方面，不断巩固医院市场，发力OTC 市场，首仿药金戈持续表现靓丽，预计未来几年收入增速超30%；此外，公司定增资金到位后，将充分利用政府、阿里等社会资源实现外延式扩张。不考虑外延，预计公司16-18 年EPS 分别为0.90/1.09/1.29 元（摊薄后），对应PE 分别为27/22/19 倍。考虑到公司未来账上资金可达200 亿左右（账上现金47 亿，定增83 亿，外加拆迁款），外延预期强烈，且当前股价仅超增发价2%，安全边际高，提高17 年估值至30 倍，合理估值为33 元，还有37%空间。
评论：
集中采购将成为医药商业主流模式，医药流通业集中度将会快速提升
公司联合行业龙头企业建立药品集中采购平台，紧抓时代变革机会
核心观点回顾1——王老吉：对加多宝替代性进一步加强，且利润率正逐步提升
核心观点回顾2——大南药：巩固医院市场，发力OTC市场，且首仿药金戈持续表现靓丽
核心观点回顾3——巨大平台价值凸显，且政府、社会、公司员工全面参与定增，极大激发公司资源整合能力以及运营能力
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