报告名称：中国天楹(000035)借力中节能 外延可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-24
研究机构：东方证券
研究员：卢日鑫
股票名称：中国天楹
股票代码：000035
页数：7
简介：事件：公司拟与中节能华禹基金管理有限公司共同发起设立中节能华禹绿色产业并购基金（有限合伙），并购基金规模不超过50 亿元，其中中国天楹拟认缴出资额为8.5 亿元，华禹基金拟认缴1000 万元。其余资金根据需求由华禹基金向其他优先级、中间级及劣后级有限合伙人募集。
核心观点
携手中节能成立50 亿规模并购基金，有望助力海外收购，提高大规模外延可能性：华禹基金实际控制人是中节能集团、中节能是唯一一家以环保为主业的央企，是中国节能环保领域最大的科技型服务型产业集团，有较强的资源、品牌和资金优势。此次合作成立绿色产业并购基金，规模达到50 亿，属于环保行业内规模较大的并购基金。而中国天楹于3 月24 日宣布参与某海外城市废弃物处理企业股权收购竞标并入围了下一轮竞标流程。因此此次成立并购基金有望助力公司推进海外并购，提高实现大规模外延的可能性。公司今年两次参与海外重大固废处置企业并购，彰显了公司鉴定实现海外扩张的决心和野心。考虑公司上次收购的规模和积极性，以及此次与中节能合作的规模和中节能本身的影响力，我们认为本次收购的规模和结果均非常值得期待。，
在手项目充沛，稳步开工投产保障业绩快速增长：公司目前在手项目总规模1.48 万吨/日， 2015 年底已投运产能5600 吨/日，预计今年投运产能有望达到9100 吨/日。未来2-3 年随着在建项目全面开工以及已投运项目进入稳定运营期，公司的工程收入和运营收入将维持稳定增长趋势。同时，定增重启，对公司未来的项目落地进度也提供了保障。我们预计公司2016 年净利润增速在40%以上，当前股价对应2016 年PE 仅24 倍。
与中节能深度合作可期：中节能是中国最大的环保央企，业务涉及环保各个领域。其旗下有中国环境保护有限公司负责生活垃圾焚烧发电业务，日处理能力超过3.4 万吨，约占全国同期同类项目总产能的10%，是垃圾焚烧领域的领先企业。因此此次除了合作成立产业基金外，未来双方在垃圾焚烧领域也有进一步深入合作的可能。
财务预测与投资建议
我们预测公司16-18 年EPS 分别为0.53、0.76、1.00 元。可比公司2016 年PE 约26 倍， 我们看好公司未来运营主业的内生增长，以及外延并购战略的决心，并考虑市值优势，给予公司20%溢价，即2016 年31 倍PE，目标价16.43 元，维持买入评级。
风险提示
垃圾焚烧项目推进速度不达预期；公司设备销售和工程开工低预期
外延扩张低于预期
