报告名称：中国核建(601611)新股分析：核电工程领域绝对龙头 国内海外齐头并进
报告类型：新股定价
报告日期：2016-05-24
研究机构：招商证券
研究员：张士宝,王彬鹏
股票名称：中国核建
股票代码：601611
页数：23
简介：本文对中国核建三大业务、财务状况进行了详细分析，同时分析了核电建设行业前景以及公司在核电行业的地位。结合行业和公司情况，预计中国核建16 年合理估值在15-20 倍之间，上市后合理股价区间为5.9-9.4 元。
公司是国内核电建设领域领导者。公司主要业务包含军工工程、核电工程以及工业与民用工程，其中工业与民用工程对营业收入贡献最大， 15 年贡献61.41%，公司的核心业务核电工程贡献27.92%，军工工程仅贡献6.94%；分区域看，大陆业务营收占比93.6%，海外业务仅占6.4%，但海外业务呈现增长趋势，2015 年在执行未完成合同金额相对2013 年同样增长了1 倍多。
公司的实际控制人为国资委，股份由4 大股东持有。中国核建集团为公司控股股东，占股79.20%，中国信达占股14.85%，航天投资占股4.95%，中国国新仅占股1%。此外公司有16 家下属二级子公司，其中8 家从事工程类业务，6 家从事工程配套类业务，2 家从事勘察类业务。公司前三大客户分别为中核集团、中广核集团和国家核电公司。2015 年占营业收入比重分别为15.57%、9.67%和3.11%，3 大客户对营业收入的贡献略有回升。
核电建设主要包括三部分：核岛非完全竞争、常规岛和公共设施均为完全竞争，从全球来看，2030 年全球核电装机最大容量将达到目前的3.61 倍，最小容量也将达到目前的1.61 倍；从国内来看，到2020 年国家目标核电装机容量达到58GW，在建30GW，预计2020 年前平均每年将有6 台机组开工建设，高峰时段预计将同时在建约40 台机组；与国外对比，全球共有14 个国家和地区核电占发电总量比重超过20%，中国核电占比只有3.03%，综合来看，未来核电建设发展空间广阔。
未来增长点：1）大力发展国内核电业务，因为至2020 年核电总装机容量相对2015 年增长60%，公司受益很大；2）提高海外市占率有望提升。
结合行业和公司情况，预计公司16、17 年EPS 为0.39、0.47 元，对比公司中国中冶、中国化学等公司16 年平均PE 为19 倍，预计中国核建16 年合理估值在15-20 倍之间，上市后合理股价区间为5.9-9.4 元。
风险提示：宏观经济下滑超预期；政策风险；回款风险。

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